东方证券：广汽集团(601238)调整收入、毛利率、投资收益、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年EPS 分别为 0.55、0.62、0.67 元（原24-25 年0.72、0.83 元），可比公司24 年PE 平均估值17 倍，对应目标价9.35 元，维持买入评级。
业绩略低于市场预期。公司2023 年营业收入1287.57 亿元，同比增长17.5%；归母净利润44.29 亿元，同比下降45.1%；扣非归母净利润35.73 亿元，同比下降52.3%。4 季度营业收入311.01 亿元，同比增长5.9%，环比下降13.8%；归母净利润-0.82 亿元，同比下降1460.9%，环比下降105.3%；扣非归母净利润-4.51 亿元，同比下降94.7%，环比下降134.1%。2023 年利润下滑预计主要系公司采取积极的商务政策应对行业价格战以及广汽三菱重组费用影响。2023 年公司拟向全体股东派发每10 股1 元的末期现金股利。
4 季度毛利率承压，现金流好转。2023 全年毛利率6.9%，同比下降0.1 个百分点；4 季度毛利率6.9%，同比下降2.4 个百分点，环比下降3.0 个百分点，4 季度毛利率下降预计主要系行业竞争加剧影响。2023 全年期间费用率9.3%，同比提升0.2 个百分点，其中管理费用率同比下降0.5 个百分点，销售费用率同比提升0.9 个百分点，主要系广告宣传费及销量提升所引致的售后服务费增加所致。2023 全年经营性现金流量净额67.28 亿元，较上年同期增加120.77 亿元，主要系销量增加所致。
合资品牌销量承压导致投资收益下降。2023 全年投资收益86.60 亿元，同比下降39.5%，4 季度投资收益13.79 亿元，同比下降32.7%，环比下降24.8%。2023 年广汽本田/广汽丰田营收935.28/1528.69 亿元，同比下降18.8%/6.5%。2023 年广汽本田/广汽丰田销量64.05/95.00 万辆，同比下降13.7%/5.5%；4 季度广汽本田/广汽丰田销量20.46/26.42 万辆，同比增长21.2%/10.0%，环比增长40.2%/13.4%。国内汽车市场竞争加剧，广汽本田稳定基本盘并加速电动化智能化转型，推出雅阁e:PHEV 和皓影e:PHEV，年产12 万辆新能源车产能扩大建设项目预计2024 年竣工；广汽丰田促终端稳渠道，克服燃油车下行等困难，推出锋兰达、雷凌、凌尚双擎新车型并推出全新新能源品牌“铂智”，未来将联合国产厂商积极拥抱智能化。
自主品牌持续减亏，埃安销量增长强劲。2023 年自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-50.9亿元，同比减亏25.0%；4季度自主损益-18.3亿元，同比减亏18%。2023年广汽自主营收574.46 亿元，同比增长20.2%，广汽埃安营收532.34 亿元，同比增长37.5%；2023 年广汽自主销量40.65 万辆，同比增长12.1%，广汽埃安销量48.00 万辆，同比增长77.0%。2023 年广汽自主推出E9、ES9、E8 三款车型打造传祺智电新能源产品矩阵，广汽埃安推进昊铂品牌独立运营，推出昊铂SSR、GT、HT 三款全新车型。2024 年自主品牌计划推出SUV、MPV、轿车等6 大全新及改款车型，集团将挑战全年汽车销量同比增长10%的目标，力争实现100 万辆自主品牌销量以及15 万辆以上的海外市场销量目标。
调整收入、毛利率、投资收益、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年EPS 分别为 0.55、0.62、0.67 元（原24-25 年0.72、0.83 元），可比公司24 年PE 平均估值17 倍，对应目标价9.35 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。