招商证券：广汽集团(601238)公司自主品牌持续推进电动化、智能化转型，但日系合资品牌电动化转型缓慢，市场份额承压。我们预计2024-2026E 净利润为48.6 亿/59.1 亿/69.4 亿元， 同比+9.7%/+21.7%/+17.5% ， 对应18.8x/15.4x/13.1x 2024-26EP/E。维持“增持”评级。
公司2023 全年实现净利润44.3 亿元，同比-45%；23Q4 净利润-0.8 亿元。收入端，公司全年营业总收入1297.1 亿元，同比+18%。新能源乘用车表现亮眼，共计销售55.0 万辆，同比+78%。
全年销售汽车250 万辆，营收同比+18%。1）汽车销售：2023 年销售汽车250 万辆（同比+2.9%），其中广汽本田64.0 万辆（同比-13.7%），广汽丰田95.0 万辆（同比-5.5%），广汽乘用车40.7 万辆（同比+12.1%），埃安销售48.0 万辆（同比+77.0%）。2）利润端：全年净利润为44.3 亿元，同比-45.1%；扣非净利润同比-52.3%至35.7 亿元。23Q4 净利润为-0.8 亿元，同比/环比-1460.9%/-105.3%。公司利润下降主要系价格战、燃油车销量不佳等因素所致。全年投资收益86.6 亿元，同比-39.5%；23Q4 投资收益13.8 亿元，同比/环比-32.7%/-24.8%。3）收入端：全年营收1297.1 亿元，同比+17.9%，其中乘用车收入940.2 亿元，同比+19.5%；23Q4 营收315.2 亿元，同比/环比+6.4%/-13.1%。
价格战+费用率上升等叠加，毛利率和净利率均承压。1）毛利率：2023 年毛利率6.9%，同比-0.1pct；23Q4 为6.9%，同比/环比-2.4pct/-3.0pct。2）费用率： 2023 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.9pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，合计9.2%，同比+0.2pct；23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2pct/+0.5pct/-1.2pct/+0.3pct，合计11.6%，同比/环比+3.8pct/+3.0pct。销售费用增加主要系广告宣传及售后服务费增加。
自主勇创新高，合资推进转型。1）自主品牌销量88.7 万辆，同比+约40%，创历史新高，其中新能源汽车销量占比近58%，海外市场销量约为5.5 万辆，覆盖41 个国家和地区。2）受市场竞争加剧影响，两田销量同比下降，电动化智能化转型加速推进中；实施广汽三菱重组方案，最大限度盘活广汽三菱核心资产，以助埃安快速实现产能扩充。
盈利预测与投资评级。公司自主品牌持续推进电动化、智能化转型，但日系合资品牌电动化转型缓慢，市场份额承压。我们预计2024-2026E 净利润为48.6 亿/59.1 亿/69.4 亿元， 同比+9.7%/+21.7%/+17.5% ， 对应18.8x/15.4x/13.1x 2024-26EP/E。维持“增持”评级。
风险提示：销量不及预期；乘用车终端价格战超预期；宏观经济波动