华创证券：中国电信(601728)考虑到经济承压和收入增速承压等因素，我们下调归属于母公司净利润预测分别为327.46、348.26 和370.34 亿元（24-25 年前值为339.30、371.43亿元），对应EPS 分别为0.36、0.38 及0.40 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和 IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为 6371 亿元，给予目标价6.96 元，维持“推荐”评级。
事项：
3 月26 日，中国电信发布《2023 年年度报告》，2023 年公司营业收入为5,078.43亿元，同比增长6.92%，归母净利润为304.46 亿元，同比增长10.34%。
评论：
基础业务量质齐升，带动收入利润稳健增长。2023 年公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升，营业收入为5,078.43 亿元，同比增长6.92%，归母净利润为304.46 亿元，同比增长10.34%，连续三年实现双位数增长，盈利能力保持强劲。2023 年公司移动通信服务收入达到人民币1,957 亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入达到人民币258 亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1,659 万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08 亿户，移动用户ARPU 达到人民币45.4 元，同比增长0.4%。2023 年公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币1,231 亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到人民币190 亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926 万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU 达到人民币47.6 元，同比增长2.8%。
紧抓机遇数实融合，产业数字化快速发展。2023 年公司立足云网融合、战新能力、客户资源和属地化服务优势，持续提升客户服务能力，不断推进生态合作，在重点行业实现能力与规模双领先，推动产数业务快速发展。政企服务覆盖全部国民经济行业大类，政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长11.3%。2023 年，公司产数业务保持快速发展，收入达到人民币1,389 亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比+2.8pp，对服务收入的增量贡献从2021 年的51.6%提升至70.4%。
天翼云向智能云全面升级，份额位居市场前列。围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云向智能云全面升级，打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应AI 场景的极致算力和高效运维工具；推出一站式智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式、全链路、低门槛、高安全的训推工具链；升级算力分发网络平台“息壤”，全面支持通算、智算、超算统一接入、封装和调度，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源，实现算力普惠，提升算力供给效率，促进多方算力互联互通。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS 和IaaS+PaaS 前三中唯一实现持续提升。
投资结构不断优化，派息率三年内提升至75%以上。2023 年公司累计完成资本开支人民币988 亿元，其中移动网投资人民币348 亿元，产业数字化投资人民币355 亿元。2024 年公司预期资本开支960 亿元，预计占收比低于20%，其中投资重点将聚焦战新业务及产业数字化，预期占资本开支的比例从2023年的36.0%同比+2.5pp 至38.5%，其中云/算力投资预期投入180 亿元，智算规模达21EFLOPS。同期移动网及宽带网资本开支占比将有所下滑。此外，公司高度重视股东回报，2023 年全年派发股息为每股人民币0.2332 元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
投资建议：考虑到经济承压和收入增速承压等因素，我们下调归属于母公司净利润预测分别为327.46、348.26 和370.34 亿元（24-25 年前值为339.30、371.43亿元），对应EPS 分别为0.36、0.38 及0.40 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和 IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为 6371 亿元，给予目标价6.96 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。