中原证券：中国电信(601728)公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17 亿元、362.69 亿元、389.15 亿元，对应PE 分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收5078.4 亿元，同比增长6.9%，归母净利润为304.5 亿元，同比增长10.3%；分季度来看，2023Q4 实现营收1267.4 亿元，同比增长8.2%，归母净利润为33.5亿元，同比增长9.7%。
点评：
基础业务稳健增长，用户规模和价值持续提升。2023 年移动通信服务收入为1957 亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入为258 亿元，同比增长12.4%；移动用户ARPU 为45.4 元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到1231 亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190 亿元，同比增长12.8%；宽带综合ARPU 为47.6 元，同比增长2.8%。公司创新推出5G 手机直连卫星、5G 量子密话等特色应用，持续带动5G 云电脑等算力产品规模发展，有望保持差异化发展优势。
产数业务快速发展，加大智算能力建设。2023 年产数业务收入达到1389 亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比提高2.8pct，对服务收入的增量贡献提升至70.4%。天翼云收入达到972 亿元，同比增长67.9%。根据IDC 测算，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS 和IaaS+PaaS 前三中实现持续提升。此外，公司加大智算能力建设， 2023 年智算新增8.1EFLOPS ， 达到11.0EFLOPS，同比增长279.3%；稳步推进通算能力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.3%。上海单池万卡液冷智算中心2024 年投产，推进数据中心向AIDC 变革升级。
成本增速低于收入增速，数字化运营降本增效。2023 年公司营业成本为3614.2 亿元，同比增长6.3%，主要原因是公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。同时，强化数字化运营降本增效。（1）销售费用同比增长4.3%，公司保持必要的营销资源投入，加快有价值的规模发展，强化线上线下协同，加强AI 在精准营销方面的应用，提升销售费用使用效率；（2）管理费用同比增长6.4%，低于营收增速；（3）研发费用同比增长23.6%，高于行业研发费用增速。公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，相关成本增长合理，深入推进降本增效有望加厚利润。
优化投资结构，聚焦战略新兴业务。公司2023 年资本开支为988亿元，同比增长6.8%，其中移动网投资348 亿元，产业数字化投资355 亿元。公司计划2024 年资本开支960 亿元，同比下降2.9%，移动网投资占比下降4.5pct，产业数字化投资占比上升2.5pct；计划在云、算力相关投资180 亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOPS 以上。资本开支总量压缩且呈现结构性变化，预计占服务收入比下降到20%以下，未来几年将持续下降。
派发末期股息，股东回报显著提升。公司计划每股派发末期股息0.090 元（含税），加上2023 年中期已派发股息每股0.1432 元（含税），2023 年全年股息为每股0.2332 元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过公司股东应占利润的70%，兑现公司A股发行时的利润分配承诺。公司高度重视股东回报，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。
通信业电信业务量收稳步增长，5G 和千兆用户规模保持快速增长。
根据工信部统计，（1）2023 年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好，电信业务收入同比增长6.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct，业务结构呈现移动互联网、固网宽带、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。（2）移动电话用户加快向5G 迁移，2023 年我国5G 移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5 倍；千兆用户占比超四分之一，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2302 万个，同比增加51.2%。（3）数据流量消费活跃，2023 年移动互联网用户接入流量达3015 亿GB，同比增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，同比增长10.9%。
融合应用加快发展和提档升级有望拉动流量消费增长。
盈利预测及投资建议：
公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17 亿元、362.69 亿元、389.15 亿元，对应PE 分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。
风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。