国投证券：贵州茅台(600519)维持买入-A 评级， 预计公司2024-2026 年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.69/81.56/94.55 元，6 个月目标价为2,400 元，相当于2024 年34x 市盈率。
事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业总收入1505.6亿元（+18.04%）；归母净利润747.34 亿元（+19.16%），扣非净利润747.53 亿元（+19.05%）。
业绩超预期，经营质量优秀。公司实际2023 年实现总营收/归母净利增速18.04%/19.16%，高于此前业绩预告水平（预告总营收/利润同+17.2%/17.2%），超市场预期。23Q4 实现总营收452.44亿元（+19.8%），营收444.25 亿元（+20.26%），归母净利润218.58亿元（+19.33%），环比提速。公司报表质量优秀，年末合同负债141.26 亿元，环比/同比变动+27.31/-13.46 亿元，业绩蓄水池深厚。销售收现全年同比+16.35%至1637 亿元，2023Q4 也实现17.42%的稳健较快增长，达524.46 亿元。
量价齐增，系列酒延续高增。全年来看，2023 年公司量价分别增速+7.48%/+10.67%。茅台酒同比+17.39%至1265.89 亿元，其中量/价分别增长11%/6%。系列酒同比+29.43%至206.3 亿元，量/价分别增长3%/26%。11 月飞天等产品直接提价、茅台1935 超过百亿营收、“i 茅台”数字平台贡献下直营占比提高至46%等均导致均价提升明显。系列酒新增产能去年已建成投产，有望为未来业绩增长提供更大的支撑。
批价短期波动主要系供给增加，公司价格管控能力突出，无需担忧。根据今日酒价数据，近期飞天批价表现较弱，4 月2 日整箱/散飞批价回落至2890/2635 元/瓶，引发市场担忧。我们认为飞天价格淡季波动正常，批价本质看供需关系，短期下行主因3月投放进度较往年快，当前超高端价格带需求受外部因素影响较疲弱，但茅台当前仍处于供不应求状态。公司价格管控手段日益成熟，可通过调节发货节奏和结构等控制价格波动区间。我们认为后续茅台批价还将维持区间内波动的合理走势。
茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强，Q1 预计顺利实现开门红。去年11 月以来公司连续发布利好信息，飞天五星价格平均上调约20%，有望直接增厚公司收入利润。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。公司2024 年公司营业总收 入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。
投资建议：
维持买入-A 评级， 预计公司2024-2026 年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.69/81.56/94.55 元，6 个月目标价为2,400 元，相当于2024 年34x 市盈率。
风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化