东吴证券：双汇发展(000895)公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩，考虑猪价低迷，我们调整2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别647、688 和723 亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7 、61.1 亿元（前次2024-2025 年为60.3、64.5 亿元），同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS 分别为1.58、1.67、1.76 元，对应PE 为17x、16x、15x，维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入601 亿元，同比-4.2%；营业收入599 亿元，同比-4.3%；归母净利润50.5 亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润47.3 亿元，同比-9.29%。
肉制品因春节错期+10 月双节旺季不旺销量承压，吨利保持4000 元以上。2023Q4 公司实现营业总收入138 亿元，同比-24%；归母净利润7.3亿元，同比-53.3%；扣非净利润6.2 亿元，同比-53.8%。肉制品2023 年实现营收264 亿元，同比-2.85%，其中销量同比-3.57%，价同比+0.75%，吨利4130 元，同比+4.4%，创历史新高。23Q4 肉制品收入56 亿元，同比-17.7%，其中销量同比-18%，价同比+0.4%，吨利约4135 元。销量下滑主因：（1）春节错期；（2）10 月中秋国庆双节旺季需求低于预期导致Q3 末库存未消化尽导致。展望2024 年，肉制品业将坚持“两调一控”，加强新产品研发，继续调结构、控成本、稳价格。渠道端持续推进网点倍增计划，利润端公司预期猪价全年与2023 年相当，同时已有低成本冻肉库存，加之产品结构调整，预期2024 年吨利仍能维持稳定增长。
屠宰量稳定增长，猪价下行计提库存冻肉减值拖累利润。屠宰业务2023年实现收入309.7 亿元，同比-7.45%；其中对外交易收入266.3 亿元，同比-10.6%；从量上看，全年屠宰约1275 万头，同比+13%；生鲜外销量140.5 万吨，同比+3%；经营利润端，屠宰部门实现6.8 亿元，同比-15%；头均利润约53 元，同比-25%。其中23Q4 屠宰业务实现收入69.9亿元，同比-33%；对外交易收入62.3 亿元，同比-34%；从量上看，23Q4屠宰约271 万头，同比+6%；经营利润端，屠宰部门实现0.38 亿元，同比-88%。利润端降幅达主因22Q4 因冻肉释放利润基数高，叠加23Q4猪价下行冻肉计提减值影响。其他业务板块2023 年实现营收92 亿元，经营利润亏损4.1 亿元；其中23Q4 实现营收25.5 亿元，经营利润亏损3.4 亿元，去年同期盈利1.0 亿元，主因猪价低迷拖累养殖业务利润。
分红率接近100%，维持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.7元，叠加中期每股派发现金股利0.75 元（均含税），全年分红率99.4%，维持高水平分红，对应当前股价的股息率超过5%。
盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩，考虑猪价低迷，我们调整2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别647、688 和723 亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7 、61.1 亿元（前次2024-2025 年为60.3、64.5 亿元），同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS 分别为1.58、1.67、1.76 元，对应PE 为17x、16x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。