国海证券:双汇发展(000895)2023年报点评Q4业绩承压 期待猪价反转

国海证券:双汇发展(000895)考虑到公司2023 年冻品储备提升较多,后续仍有一定减值风险,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026 年EPS分别为1.54 元,1.66 元和1.77 元,对应PE 分别为19X/17X/16X。

事件:

2024 年3 月26 日,公司发布2023 年年报。2023 年实现营业收入598.93亿元(不含其他类金融业务收入),同比-4.29%;归母净利润50.53 亿元,同比-10.11%;扣非归母净利润47.32 亿元,同比-9.29%。2023Q4实现营业收入137 亿元(不含其他类金融业务收入),同比-24.07%;归母净利润7.26 亿元,同比-53.35%;扣非归母净利润6.18 亿元,同比-53.78%。公司拟每10 股派现7 元,结合中期每10 股派现7.5 元,年分红率达99.43%。

投资要点:

肉制品Q4 需求承压,吨利全年提升趋势延续。2023Q4 肉制品收入及营业利润分别同比-17.7%/-9.1%,我们预计由于春节错期,今年备货集中于2024Q1;另一方面2023 国庆期间下游需求不及预期,Q4 渠道以消化库存为主,双重挤压致收入端下滑。营业利润降幅低于收入降幅主要受益于吨利提升, 四季度肉制品营业利润率23.78%,同比+2.25pct。全年来看,肉制品营收264.14 亿元,同比-2.85%;吨价及吨利分别同比+0.8%/4.4%达17535/4130 元,吨利提升趋势延续,公司产品结构调整呈现持续显现。

冻肉库存增加计提较大减值,养殖业务拖累利润表现。屠宰方面,2023Q4 收入及营业利润分别同比-33%/-88.4%,全年收入及营业利润分别同比-7.5%/-14.9%。猪价低位刺激销量提升,全年销量同比+3.03%达140.52 万吨。利润端承压主要两方面原因:1)公司在低猪价期增加冻肉储备,生鲜猪库存较同比+76.6%,全年计提减值4.88 亿元,其中四季度计提2.21 亿元;2)中美猪肉价差缩小,生鲜品利润空间压缩。此外,2023 年公司养殖业规模扩大,受产能过剩、需求疲弱及非瘟等因素影响,行业整体经营困难,致公司“其他”业务全年及Q4 分别亏损4.07/3.40 亿元,对业绩形成较大拖累。

肉制品结构持续升级,屠宰具备利润弹性。展望2024Q1 及全年,我们认为一季度肉制品收入或在春节带动下环比呈现改善趋势。近年来公司持续加码肉制品,产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展“网点倍增”计划,2023 年肉制品网点新增19 万个,2024 年预计继续保持增长态势,支持收入规模提升。2024 年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁,对产品、渠道、品牌进行整体梳理,为公司进一步注入发展动力。屠宰方面,2023 年以来猪肉价格持续低位运行,公司适时增加冻品储备,若今年价格回暖,屠宰部门利润弹性将得到释放。

盈利预测与估值:考虑到公司2023 年冻品储备提升较多,后续仍有一定减值风险,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026 年EPS分别为1.54 元,1.66 元和1.77 元,对应PE 分别为19X/17X/16X。

但公司产业结构及产品结构持续调整优化,若2024 年猪价回暖,屠宰部门具备利润弹性,因此维持“增持”评级。

风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。

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