中信建投:双汇发展(000895)股息率凸显配置价值 24H2冻肉有望贡献利润弹性

中信建投:双汇发展(000895)我们预计2024-2026 年收入分别为657.8、702.0、743.3 亿元,同比增长9.8%、6.7%、5.9%,预计归母净利润58.7、62.5、65.8 亿元,同比增长16.1%、6.5%、5.3%。2024-2026 年EPS 为1.69、1.80、1.90 元,对应PE 估值17X、16X、15X,维持“买入”评级。

核心观点

2023 年国内生猪均价为15.0 元/公斤,同比2022 年下降19.2%。

其中单四季度,生猪供应节奏变化导致猪价持续回落,生猪均价为14.7 元/公斤,同比下降37.2%。受生猪价格回落影响,公司当期收入端承压。当前外部消费环境整体呈持续复苏态势,带动了包括餐饮在内的一系列业态回暖,预计24 年猪价前低后高,公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势,有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。

事件

公司发布2023 年年度报告

公司2023 年全年实现营业收入601.0 亿元,同比下降4.2%,归母净利润50.5 亿元,同比下降10.1%,扣非归母净利润47.3亿元,同比下降9.3%。

公司单Q4 实现营业收入137.5 亿元,同比下滑24.0%,归母净利润7.3 亿元,同比下滑53.4%,扣非归母净利润6.2 亿元,同比下滑53.8%。

公司拟派发现金红利24.3 亿元,叠加中期派息全年派息约50.2亿元,分红率接近100%。

简评

猪价下行导致收入承压,肉制品盈利持续向好

根据国家统计局数据,2023 年国内生猪均价为15.0 元/公斤,同比2022 年下降19.2%。其中单四季度,受生猪供应的节奏变化影响猪价持续回落,生猪均价为14.7 元/公斤,同比下降37.2%。受生猪价格回落影响,公司当期收入端承压。

分量价看,2023 年公司肉类产品总外销量323 万吨,同比增长2.41%;其中单四季度总外销量75.9 万吨,同比下降8.5%。推算公司2023 年吨产品营收同比下降6.4%至18607 元,单四季度同比下降16.9%至18109 元。生鲜猪产品销售量140.5 万吨,同比增长3.0%;包装肉制品销量150.64 万吨,同比下降3.6%;生鲜禽产品销售量26.54 万吨,同比增长47.4%。

受包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响,公司  2023 年实现营收601.0 亿元,同比下降4.2%;单四季度实现营收137.5 亿元,受价格因素影响同比下降24.0%。

分产品看,2023 年公司肉制品业务实现对外营收309.7 亿元,同比下降7.5%,经营利润62.2 亿元,同比增长0.6%;屠宰业务收入264.1 亿元,同比下降2.9%,经营利润6.8 亿元,同比下降14.9%;其他业务主要为家禽及生猪养殖,波动性较大,营业收入90.2 亿元,同比增长23.9%,经营利润-4.1 亿元,同比减少4.02 亿元。

费用率略有提升,24H2 冻肉有望贡献利润弹性2023 年公司整体毛利率水平同比提升0.66pcts 至17.05%;单四季度同比提升0.24pcts 至14.96%,受益一定成本红利。公司费用投放略有提升,23 年销售费用率同比提升0.11pcts 至3.18%,管理费用率同比提升0.24pcts 至2.05%。单四季度销售用率同比提升0.75pcts 至3.34%,管理费用率同比提升0.79pcts 至2.44%。当前外部消费环境整体呈持续复苏态势,带动了包括餐饮在内的一系列业态回暖,预计24 年猪价前低后高,公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势,有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。

积极布局预制菜、餐饮业务,股息率凸显价值属性公司餐饮业务将发挥企业市场网络优势,加快 C 端渠道铺货,强化 B 端需求对接,推进熟食门店建设,支持规模提升;团餐业务将加强订单开发,做好供餐保障及配套服务, 做大产销规模,为企业贡献新增量。公司预制菜业务正处于上量推广阶段,规划不断丰富预制菜产品群,加快完善预制菜产能布局,加强市场开发和渠道开拓。产品端,目前公司围绕中华菜肴、酱卤熟食、生鲜调理、方便速食等预制菜产品群,推出红烧肉、酱爆大肠、梅菜扣肉、黄焖鸡块、土豆牛肉、双汇金汤八珍、双汇八大碗等预制菜产品,并将持续加强新品研发。

产能规划上,积极推进双汇第三工业园建设,完善预制菜产能布局。公司拟派发现金红利24.3 亿元,叠加中期派息全年派息约50.2 亿元,分红率接近100%,对应当前股息率约5%。

盈利预测:我们预计2024-2026 年收入分别为657.8、702.0、743.3 亿元,同比增长9.8%、6.7%、5.9%,预计归母净利润58.7、62.5、65.8 亿元,同比增长16.1%、6.5%、5.3%。2024-2026 年EPS 为1.69、1.80、1.90 元,对应PE 估值17X、16X、15X,维持“买入”评级。

风险提示:

1、食品安全风险:公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险,公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险,将对公司正常经营造成不利影响,从而影响公司业绩。

2、猪肉等原材料价格大幅波动风险:公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响,如果原材料价格大幅上涨,将可能对公司生产经营成本带来压力。

3、市场竞争风险:肉类行业的市场竞争格局复杂,若大企业间的竞争加剧,将对公司经营形成压力。

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