国信证券：阳光电源(300274)展望2024 年，我们预计公司光伏逆变器出货155-175GW（上调5GW），同比增长19.2-34.6%，储能系统出货22-26GWh （ 上调2GWh ）， 同比增长63.0%-92.6% ， 我们预计2023-2025 年归母净利润97.76/100.93/105.96 亿元（原预测23-25 为97.76/88.48/95.94 亿元），同比增速分别为172.1%/3.2%/5.0%，PE 估值为15.1/14.6/13.9 倍。维持买入评级。
事项：
2024 年政府工作报告中指出：加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能。2024 年3 月5 日，在第十四届全国人民代表大会第二次会议上，国务院总理李强发布政府工作报告。加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。
国信电新观点：1）根据政府工作报告对新能源行业发展的展望，我们认为风电光伏、电网投资建设、新能源汽车充电桩及新型储能等新能源相关行业需求将保持较高增速，公司聚焦风光储氢车桩等新能源核心赛道，将持续受益于行业景气度；2）美国储能市场在2023 年存在装机计划递延的情况，这部分需求有望在2024 年得到转化，基于国内和海外市场的景气度，我们小幅上调公司2024-2025 年的出货量及盈利预测：
展望2024 年，我们预计公司光伏逆变器出货155-175GW（上调5GW），同比增长19.2-34.6%，储能系统出货22-26GWh（上调2GWh），同比增长63.0%-92.6%，我们预计2023-2025 年归母净利润97.76/100.93/105.96亿元（ 原预测23-25 为97.76/88.48/95.94 亿元）， 同比增速分别为172.1%/3.2%/5.0%， PE 估值为15.1/14.6/13.9 倍。维持买入评级。
评论：
国内将继续深入推进能源革命，加快建设新型能源体系，新能源行业需求有望持续增长2024 年政府工作报告中指出，加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能。2024 年3 月5 日，在第十四届全国人民代表大会第二次会议上，国务院总理李强发布政府工作报告。报告指出，加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。
根据政府工作报告对新能源行业发展的展望，我们认为风电光伏、电网投资建设、新能源汽车充电桩及新型储能等新能源相关行业需求将保持较高增速。其中，“十四五”期间，国家电网计划实现电网投资2.4万亿元，南方电网规划实现电网投资约6700 亿元，两大电网公司合计投资总额将达到3.07 万亿元，较“十三五”期间投资总额增长8.8%。
2024 年3 月1 日，国家发改委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》指出，到2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备500GW 左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩接入能力。我们认为未来国内将进一步建设好新能源基础设施网络，推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力，电网投资有望保持稳健增长。
新能源光伏、风电行业新增装机持续增长。根据CPIA 数据，2023 年国内新增光伏装机216.88GW，同比+148%，全球新增装机约390GW，同比增长71.8%。伴随着全球各国持续积极推进“双碳”工作，努力提升新能源在能源结构中的占比，我们预计2024-2026 年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW，三年CAGR 为19%；其中2024-2026 年国内新增装机预计为225/245/260GW，同比增长3.7%/8.9%/6.1%。根据CWEA 预计，2023 年国内新增风电装机66.8GW，同比增长33.9%。我们预计2024-2026 年国内新增装机有望达75/86/91GW，同比增长12.3%/14.7%/5.8%。
国内储能招标量大幅增长，储能新增装机将持续增长。根据CNESA 数据，2023 年国内新增储能装机容量约为52.5GWh，同比增长215%。根据北极星储能网招标信息汇总，2023 年国内储能系统招标容量为82.8GWh，同比增长265%国内储能招标量大幅增长，储能新增装机将持续高增。我们2024-2025 年全球储能新增装机容量为149.3/201.2GWh，同比增长46.6%/34.8%；其中，2024-2025 年国内储能新增装机容量有望达64.4/85.3GWh，同比增长23%/33%。
政策鼓励叠加渗透率提升，充电桩需求快速增长。根据中国充电联盟数据，2023 年国内充电桩新增量约为339 万台，同比增长31%。2024 年2 月29 日，在中共中央政治局第十二次集体学习会议上，习近平总书记指出，“要适应能源转型需要，进一步建设好新能源基础设施网络，加快构建充电基础设施网络体系，支撑新能源汽车快速发展”，我们认为在政策支持和实际需求的共同推动下，充电桩数量有望快速增长，预计2024-2025 年国内充电桩新增装机量有望达418/484 万台，同比增长24%/16%。
着力为发展新质生产力贡献力量，公司发布“质量回报双提升”行动方案公司聚焦风光储氢车桩等新能源核心赛道，着力为发展新质生产力贡献力量。公司深耕新能源发电领域，坚持以市场需求为导向、以技术创新作为企业发展的动力源，专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务，主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、智慧能源运维服务等，公司致力于新能源赛道创新及研发，并持续为我国新质生产力发展贡献力量。
公司于近日发布“质量回报双提升”行动方案：1）全面提升，实现高质量可持续发展。未来公司将以“聚力创新，全域纵深，数字加速，成就客户”的经营思路为指导，聚焦做强主业，持续高研发投入，坚持低成本创新，加速产品迭代升级，同时在营销、制造等方面大力创新；坚持全域纵深，做到产品全覆盖，并在每个细分领域中纵深发展；坚决推动数字化变革，加速数字化转型，以数智运营提质增效；同时，公司秉承秉持“绿色使命，成就美好”的ESG 理念，并于2023 年正式发布了零碳实现路径，具体目标为2028年实现运营层面碳中和，2038 年实现供应链碳中和，2048 年实现供应链净零排放。
2）重视投资者回报，为股东服务。一是公司高度重视投资者回报，自上市以来持续进行送股和现金分红，近五年累计已实施的现金分红不低于累计实现的合并归母净利润的10%，未来公司将继续根据所处发展阶段，统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升广大投资者的获得感；二是实施回购，提振市场信心，公司于2023 年9 月回购预案，拟使用5-10 亿元回购公司股份，截止2024 年3 月4日，公司回购金额已达9.97 亿。
公司光储出货量保持高增，龙头企业市场份额保持稳固公司光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长。公司发布业绩预告，2023 年实现营收710-760 亿元，同比增长76%-89%，实现归母净利润93-103 亿元，同比增长159-187%。对应Q4 公司营收245.85-295.85 亿元，同比增长36.3%-64%，环比增长38.2%-66.3%，Q4 实现归母净利润20.77-30.77 亿元，同比增长35.5%-100.7%，环比-27.6%至+7.2%。2021 年以来公司净资产收益率（ROE）稳步增长,2023 年前三季度公司ROE 为28.3%。偿债能力方面，公司整体资产负债率较为稳定，截至2023Q3，公司资产负债率为66.3%。
根据CNESA 储能联盟，2023 年度储能PCS 出货量海外市场公司排名第一。根据CNESA 全球储能数据库的不完全统计，2023 年海外市场中，储能PCS 出货量排名前十的中国储能PCS 提供商排名为：阳光电源、科华数能、南瑞继保、盛弘股份、首航新能源、科士达、华自科技、上能电气、株洲中车时代电气和智光储能；2023 年国内市场中，储能PCS 出货量排名前十的中国储能PCS 提供商排名为：科华数能、上能电气、索英电气、盛弘股份、汇川技术、许继、株洲中车时代电气、南瑞继保、英博电气和禾望电气。
股权激励方面，公司于2023 年底发布新一期股权激励方案。公司此次股权激励对象共计518 人，拟授予限制性股票共计1150 万股，占公司总股本0.77%，此次股权激励授予价格为43.22 元/股，此次股权激励产生管理费用共计4.27 亿元，2024-2027 年将分别摊销2.17/1.17/0.65/0.28 亿元。公司股权激励考核方案为2024 年-2027 年营业收入分别不低于724.7/885.7/1046.8/1207.8 亿元或归母净利润分别不低于79/86.2/93.4/100.6 亿元，目前股权激励方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级
光储出货量保持高增，龙头企业市场份额保持稳固。我们估计公司2023 年光伏逆变器出货120-140GW，同比增长56%-82%，其中Q4 出货35.5-55.5GW，储能系统方面，我们估计2023 年出货12-15GWh，同比增长56%-95%，其中Q4 出货4-7GWh。
考虑到国内和海外行业景气度，公司聚焦风光储氢车桩等新能源核心赛道，我们上调公司出货量及盈利预测：展望2024 年，我们预计公司光伏逆变器出货155-175GW（上调5GW），同比增长19.2-34.6%，储能系统出货22-26GWh （ 上调2GWh ）， 同比增长63.0%-92.6% ， 我们预计2023-2025 年归母净利润97.76/100.93/105.96 亿元（原预测23-25 为97.76/88.48/95.94 亿元），同比增速分别为172.1%/3.2%/5.0%，PE 估值为15.1/14.6/13.9 倍。维持买入评级。
风险提示
新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险。