长江证券：阳光电源(300274)我们预计公司2024 年实现归母净利润109 亿，对应PE 为11 倍。维持买入评级。
事件描述
2023 年7 月24 日，中共中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024 年1月22 日，国务院常务会议指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。在此背景下，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。
事件评论
“质量回报双提升”行动方案的具体举措：1）全面提升，实现高质量可持续发展。近年来，随着全球新能源市场保持快速增长，公司抓住发展机遇，在市场和研发上纵深发力，持续推进产品和服务全覆盖战略，发力数字化赋能，强化精益化运营，光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长。未来，公司将以“聚力创新，全域纵深，数字加速，成就客户”的经营思路为指导，聚焦做强主业，持续高研发投入，坚持低成本创新，加速产品迭代升级，同时在营销、制造等方面大力创新；坚持全域纵深，做到产品全覆盖，并在每个细分领域中纵深发展；坚决推动数字化变革，加速数字化转型，以数智运营提质增效；深入思考客户的痛点、需求，以卓越的产品和服务为客户创造最大的价值。
2）重视投资者回报，为股东服务。一是公司持续稳定分红，回报投资者，近五年累计已实施的现金分红不低于累计实现的合并归母净利润的10%；二是实施回购，提振市场信心，公司2023 年9 月通过议案，拟回购公司股份，金额5-10 亿元，截止2024 年1 月底回购金额已达9.97 亿；三是进一步加强投资者交流，公司将持续积极主动向市场传导公司的长期投资价值，提高信息传播的效率和透明度，推动与投资者之间的良性沟通。
近期，公司发布2023 年业绩预告，预计全年收入710-760 亿，同增76%-89%；归母净利93-103 亿，同增159%-187%；扣非净利91.5-101.5 亿，同增170%-200%。据此计算，2023Q4 归母净利20.8-30.8 亿，同增36%-101%，环比-28%~7%。考虑应收账款及电站存货产生减值，公司实际经营业绩优于预期。我们预计公司2023Q4 逆变器、储能业务收入均环比有所增长，同时盈利能力保持良好，一方面Q4 是行业旺季，另一方面公司持续降本增效，发挥规模效应，优化市场结构，提升综合竞争力。2023 年全年来看，我们预计公司逆变器保持全球30%左右份额，龙头地位稳固，储能系统销售量同比大幅增长。受益于产品及市场结构优化、汇兑及运费下降以及公司自身运营管理能力的提升，公司全年逆变器毛利率亦有望保持在历史高分位水平，同比提升较为明显。
展望后续，公司量利水平保持优异。2024 年在欧洲加速去库，非欧美海外需求强势背景下，公司逆变器出货同比有望呈现良好的增长趋势，2024Q1 亦有望“淡季不淡”。我们预计2024 年公司逆变器出货延续增长趋势，储能出货同比增速高于行业，继续保持龙头地位。盈利水平上看，2024 年逆变器受益于大机型竞争格局良好，整体毛利率仍有望在30%-40%左右，储能受益于高海外占比及滚动订单机制，毛利率亦有望在20%-30%。
我们预计公司2024 年实现归母净利润109 亿，对应PE 为11 倍。维持买入评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。