民生证券:江西铜业(600362)2023年年报点评减值拖累业绩 矿端保持稳定

民生证券:江西铜业(600362)公司在国内铜产业拥有规模优势和铜产业链一体化优势,铜精矿供给低预期驱动铜价上行公司有望受益。我们预计2024-2026 年,公司归母净利润为68.13、71.23、73.54 亿元,对应3 月28 日股价的PE 分别为11/11/11X,给予“推荐”评级。

事件:公司发布2023 年年报。2023 年,公司实现营业收入5218.93 亿元,同比增长8.74%,归母净利润65.05 亿元,同比增长8.53%,扣非归母净利润53.74 亿元,同比减少0.80%。单季度来看,2023Q4,公司实现营业收入1223.37亿元,环比减少7.34%,同比增长9.44%;实现归母净利润15.62 亿元,环比减少1.35%,同比增长23.44%;实现扣非归母净利润12.33 亿元,环比减少14.12%,同比20.74%。

量: 2023 年公司新建成项目快速释放产能,公司各产品产量基本都达到年初产量指引目标,产量同比快速提升。2023 年,公司自产铜精矿产量约20.20万吨,同比减少1.17%;阴极铜产量209.73 万吨,同比增长14.02%;黄金产量112.64 吨,同比增长26.85%;白银产量1351.54 吨,同比增长9.64%;硫酸产量595.79 万吨,同比增长10.00%;铜加工产品产量181.79 万吨,同比增长2.86%;钼精矿折合量(45%)10006 吨,同比增长23.41%。2024 年公司生产指引为:铜精矿含铜 20 万吨、阴极铜 232 万吨、黄金 128 吨、白银 1286吨、硫酸 597 万吨、铜加工材 197 万吨。

价:2023 年毛利率同比略微下行,主要系商品价格上行以及硫酸价格大幅下跌所致。公司2023 年毛利率为2.68%,同比下降0.30pct。分产品毛利率来看,2023 年,阴极铜为2.81%,同比下降0.32pct;铜杆线为0.54%,同比下降0.26pct;铜加工产品为3.87%,同比下降2.30pct;黄金2.25%,同比下降0.27%;白银3.68%,同比提升0.75pct;硫酸及硫精矿为10.62%,同比下降47.67%,主要系硫酸价格大幅下跌导致。再来看商品价格,2023 年,阴极铜均价约6.80 万元,同比上升1.71%;黄金均价约450.35 元/克,同比上升14.71%;白银均价约5578.74 元/千克,同比上升17.68%;硫酸均价约237.05 元/吨,同比下降57.98%。再来看铜冶炼加工费,2023 年中国冶炼厂与 Freeport 确定 2023 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 88 美元/吨,同比上涨35.38%。

减值计提:2023 年公司共计提减值8.92 亿元,影响归母净利润约6.97 亿元。其中计提存货跌价准备6.33 亿元,包括子公司恒邦股份所计提的存货跌价准备8645 万元,计提信用减值准备1021 万元,对固定资产、在建工程及长期股权投资计提减值准备合计2.48 亿元。

核心看点:铜全产业链布局,冶炼加工产能国内领先。①公司为国内最大的综合性铜生产企业,目前已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。②公司是国内最大的铜生产基地,拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,年产铜精矿含铜超过20 万吨,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,阴极铜产量超过200 万吨/年,年加工铜产品超过180 万吨,为国内最大的铜加工生产商。

投资建议:公司在国内铜产业拥有规模优势和铜产业链一体化优势,铜精矿供给低预期驱动铜价上行公司有望受益。我们预计2024-2026 年,公司归母净利润为68.13、71.23、73.54 亿元,对应3 月28 日股价的PE 分别为11/11/11X,给予“推荐”评级。

风险提示:铜价波动风险,TC/RC 下跌风险,套期保值失误导致亏损风险。

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