东吴证券：上海机场(600009)考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金，下调上海机场2024/2025 年及新增2026 年盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为25.96/38.02/45.40 亿元（2024/2025年前值为29.85/41.03 亿元），对应PE 为35/24/20 倍，维持“增持”评级。
事件：2024 年3 月29 日下午，上海机场发布2023 年度报告，2023 年公司实现营收110.47 亿元，同比+101.6%；归母净利润为9.34 亿元，去年同期亏损29.95 亿元；扣非归母净利润8.29 亿元，去年同期亏损30.76亿元。基本符合此前业绩快报披露值。
Q4 业绩符合预期，盈利能力持续修复。单Q4 公司实现营收31.26 亿元，同比+131.4%；归母净利润扭亏为4.37 亿元，2023 年来逐季提升；扣非归母净利润扭亏为3.73 亿元。Q4 毛利率为21.4%，恢复至2019 年同期的52.9%；归母净利率为14.0%，恢复至2019 年同期的37.0%，环比+2.1pct，营收、利润基本符合预期，得益境内境外航班和客流量持续恢复，疫情以来年度首次盈利，盈利能力持续修复。
航空/非航收入恢复至2019 年的107%/97%。2023 年浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为9696.91 万人次/70.07 万架次，其中Q4国际+地区航线起降架次/旅客吞吐量分别为2019 年的80%/69%。分业务来看，2023 年航空性/非航空性业务收入为43.76/66.71 亿元，恢复2019 年的107%/97%。2023 年公司与日上上海免税合同收入为17.88 亿元。
国际客流将继续爬坡，口岸免税有较大发展潜力。2024 年2 月浦东机场+虹桥机场的国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为269.41 万人次/1.72 万架次，恢复至2019 年的87%/92%。2024 年随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024 年有进一步增长潜力。
盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024 年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金，下调上海机场2024/2025 年及新增2026 年盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为25.96/38.02/45.40 亿元（2024/2025年前值为29.85/41.03 亿元），对应PE 为35/24/20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。