中金公司：上海机场(600009)我们下调2024 和2025 年净利润13%和14%至33.06 亿元和44.51 亿元，主要是下调了旅客量增速假设以及商业客单价假设。公司当前股价对应27.3 倍2024 市盈率和20.3 倍2025 年市盈率。维持目标价40 元不变，对应30 倍2024 年市盈率（原目标P/E 26 倍，主要考虑国际出行加速修复情况下市场对公司风险偏好改善），对应10.3%的上行空间。
2023 年业绩符合市场预期
公司公布2023 年业绩：收入110.47 亿元，同比增长102%；归母净利润9.34 亿元，而2022 年为-29.95 亿元。4Q23 公司实现收入31.26 亿元，同比增长131%，环比增长2%；实现净利润4.37 亿元，而4Q22、3Q23 分别为-8.92、3.64 亿元，公司业绩符合市场预期。
收入伴随客流恢复；全年免税收入约18 亿元。2023 年公司架次相关收入同比增长75%，旅客及货邮收入同比增长246%，对应2023 年两场合计起降架次、旅客吞吐量同比分别增长112%，236%。非航业务同比增长82%，其中商业餐饮、物流服务分别同比增长334%、8%。公司2023 年免税合约收入为17.88 亿元，其中4Q23 确认租金约4.8 亿元（vs 3Q23 为5.3 亿元），公司于2023 年12 月开始执行新免税补充协议。
营业成本小幅增长；投资收益大幅改善。公司2023 年营业成本同比增长4%，其中人工、折旧摊销同比增长7%、9%；由于防灾费减少，运营维护成本同比下滑3%。2023 年公司实现投资收益6.61 亿元，同比增长274.35%，主要由于德高动量、地服公司及油料公司投资收益大幅改善；2023 年新收购资产Uni-champion 及日上互联分别贡献0.77、0.22 亿元。
发展趋势
客流修复提速；关注新免税合约下销售表现。2024 年2 月公司国内、国际线旅客吞吐量分别修复至2019 年同期的120%、80%，较2023 年12 月恢复水平分别提升16ppt、12ppt。建议关注新免税合约下机场香化折扣变化情况、精品品牌引进情况及线上预订模式成效。
四期工程稳步推进。根据上海市规划资源局及发改委，浦东机场四期扩建工程预计于2027 年基本建成、2028 年投运，其中T3 航站楼面积约85.26万平米，项目完工后机场保障容量达1.3 亿人次。
盈利预测与估值
我们下调2024 和2025 年净利润13%和14%至33.06 亿元和44.51 亿元，主要是下调了旅客量增速假设以及商业客单价假设。公司当前股价对应27.3 倍2024 市盈率和20.3 倍2025 年市盈率。维持目标价40 元不变，对应30 倍2024 年市盈率（原目标P/E 26 倍，主要考虑国际出行加速修复情况下市场对公司风险偏好改善），对应10.3%的上行空间。
风险
客流修复不及预期，免税销售表现不及预期，资本开支金额高于预期。