国泰君安：中国海油(600938)维持“续” 评级，上调目标价为33.83 元：受益于中国海油增储上产持续推进，我们上调公司2024/2025 年EPS 为2.85/3.12 元（原2.73/2.71 元），新增2026 年EPS 为3.21 元，参考可比公司采用2.5XPB，上调目标价为33.83 元（原为27.6 元），维持“增持”评级。
本报告导读：
公司2023 年业绩符合市场预期，公司继续推进增储上产，降本增效。公司国内外项目稳步推进支撑后续成长。
投资要点：
维持“续” 评级，上调目标价为33.83 元：受益于中国海油增储上产持续推进，我们上调公司2024/2025 年EPS 为2.85/3.12 元（原2.73/2.71 元），新增2026 年EPS 为3.21 元，参考可比公司采用2.5XPB，上调目标价为33.83 元（原为27.6 元），维持“增持”评级。
业绩符合预期，注重股东回报：公司2023 年实现营收4166.09 亿元，同比-1%，归母净利1238 亿元，同比-13%，业绩符合预期。其中2023Q4净利润为262 亿元，同比-20.15%。2023 年业绩小幅下滑因实现油价的下滑（77.96 美元/桶 VS 96.59 美元/桶），此外矿权收益金影响利润。公司注重股东回报，建议2023 年末期每股派息0.66 港元，全年分红约540 亿元，分红比例约43.6%，超过前期40%的承诺比例。
持续增储上产，桶油成本管控良好：2023 年公司桶油净产量678 百万桶油当量，同比+YoY8.7%，桶油主要成本28.83 美元/桶油当量，同比-YoY5.1%，桶油成本全球领先。公司净证实储量达到6784 百万桶油当量，储量寿命连续7 年稳定在10 年以上。公司全年完成capex1296 亿元，有力支撑增储上产，技术开发和油气基础设施建设。
继续推进增储上产，亿吨级发现支撑成长：根据公司2024 年战略展望，根据中枢测算，公司2024-2026 年桶油产量CAGR 为7.4%，2024年预计CAPEX1250-1350 亿元。公司2024 年来连续在南海以及渤海中北部海域再获亿吨级大发现支撑后续成长。
风险提示：原油价格下滑，成本管控不及预期。