国海证券：中国海油(600938)盈利预测和投资评级综合考虑原油供需及价格情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1422.28、1502.18、1616.22 亿元，对应PE 分别9.4、8.9、8.3倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月22 日，中国海油发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入4166.09 亿元，同比降低1.3%；实现归母净利润1238.43 亿元，同比降低12.6%；实现扣非归母净利润1251.88 亿元，同比降低10.7%；销售毛利率49.9%，同比降低3.2 个pct，销售净利率29.8%，同比降低3.8 个pct；经营活动现金流净额为2097.43 亿元。
2023Q4 单季度，公司实现营业收入1097.92 亿元，同比-1.2%，环比-4.3%；实现归母净利润为262 亿元，同比-20.4%，环比-22.7%；扣非后归母净利润294.8 亿元；经营活动现金流净额为507 亿元。销售毛利率为50.7%，同比+1.6pct，环比+3.9pct；销售净利率为24.1%，同比降低5.6pct，环比降低2.5pct。
投资要点:
克服油价震荡业绩维持稳健，桶油主要成本同比下降5.1%2023 年在全球经济下行压力加大，国际原油均价显著回落情况下，公司扎实推进高质量发展，储量产量再创历史新高，盈利水平保持高位。2023年实现营业收入4166.09 亿元，同比降低1.3%；实现归母净利润1238.43亿元，同比降低12.6%，在油价下跌背景下保持了强劲的盈利能力。分板块来看，2023 年，油气销售/贸易板块分别实现营业收入3279/793 亿元，同比分别变动-7%/+31%；实现毛利润分别为2021/54 亿元，同比分别为变动-9%/+76%；毛利率分别为61.6%/6.76%，同比分别变动-1.0 个pct/+1.7 个pct。2023 年，全球原油价格震荡，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌，布伦特原油年度均价为82.2 美元／桶，同比下降17.0%。2023 年，公司折旧、折耗和摊销总额689.47 亿元，同比+9.7% ，主要系产量上升带来折旧、折耗和摊销总额上升；公司资产减值及跌价准备为35.23 亿元，较2022 年的6.77 亿元增长了28.46 亿元，主要系北美地区油气资产计提减值准备的影响。2023 年，公司经营活动产生的净现金流量为2097.43 亿元，同比+2.0%。
桶油作业成本方面，2023 年公司桶油主要成本为28.83 美元/桶油当量，同比-5.1%，其中作业费用同比下降2.6%，主要是汇率变动和产量增长的综合影响，折旧、折耗和摊销同比下降4.1%，主要是产量结构变化及汇率变动的综合影响；除所得税以外的其他税项同比下降10.7%，主要是油价下降的影响。公司坚持实施提质降本增效，桶油作业费用处于国际同业前列，进一步夯实成本竞争优势。
持续夯实增储上产，油气净产量连续五年创历史新高2023 年，公司全年实现油气净产量678 百万桶油当量，连续5 年创历史新高，渤海油田保持中国第一大原油生产基地地位。公司天然气连续七年增产超百亿立方米，为社会经济发展提供了坚实支撑。2023 年，公司持续推动工程标准化，加快产能建设、加速项目审批，资本支出达人民币1279 亿元， 同比+27% 。据公司二零二四年经营策略公告，2024/2025/2026 年公司净产量目标为700-720/780-800/810-830 百万桶油当量。
2024 年，预计公司将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3 项目。公司资本支出预算保持稳定，据公司宣布，2024 年公司资本支出为1250-1350 亿元。
高盈利+高分红价值凸显，所属集团央企经营考核位居第一2023 年7 月15 日，国务院国资委公布了2022 年度中央企业负责人经营业绩考核A 级企业名单（49 家），中国海洋石油集团位列第一。至此，中国海洋石油集团已连续第19 次在国务院国资委年度考核中获评A 级。
公司作为中国海洋石油集团在中国境内外从事油气勘探、开发、生产和销售业务的唯一机构，专注于上游油气开发业务，公司盈利水平保持高位，同时持续与股东共享发展成果。据公司公告，2022 年至2024 年，公司全年股息支付率预计将不低于40%；无论公司的经营表现如何。
2022 年至2024 年，全年股息绝对值预计不低于0.70 港元/股(含税)。
据公司2023 年年报，公司向全体股东派发2023 年末期股息每股0.66港元（含税），连同已派发的中期股息每股0.59 港元（含税），2023年度末期股息及中期股息合计每股1.25 港元（含税）。2023 年，公司末期股息与中期股息共派发现金542 亿元，分红比率达43.8%。
培育负碳产业，加强用能替代
公司加快油田的绿色低碳转型步伐， 立足自身优势， 稳妥推进CCS/CCUS，通过科技攻关和项目示范，探索负碳技术，培育负碳产业。
据公司ESG 报告，2023 年1 月，公司与相关合作方共同签署《在中国大亚湾地区开发和运营碳捕集、利用与封存（简称CCS/CCUS）项目联合研究协议》，启动联合研究工作。公司已建立中国海油CCUS 源汇匹配分析系统，制定了海上二氧化碳封存场地选址评价标准及风险评价流程，并开展封存场地优选和方案设计工作，完成大亚湾石化园区碳源梳理分析。
此外，公司加快油气勘探开发与新能源融合发展。2023 年7 月，公司编制《中国海油加快油气勘探开发与新能源融合发展实施方案》，加快绿色电力供应设施建设，进一步提高海上平台岸电使用比例，推进外购电力清洁化，聚焦“两湾一区”重点油气区域，确立渤海油田绿电替代、北部湾综合能源系统建设等多项重点任务。
盈利预测和投资评级综合考虑原油供需及价格情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1422.28、1502.18、1616.22 亿元，对应PE 分别9.4、8.9、8.3倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。