长江证券：中国海油(600938)预计公司2024-2026EPS 分别为2.83 元、3.12 元和3.26 元。对应2024 年3 月22 日收盘价的PE 分别为9.68X、8.75X 和8.38X，维持“买入”评级。
事件描述
公司披露2023 年年度报告，报告期内公司营业总收入4,166.09 亿元，同比下降1.33%，归母净利润1,238.43 亿元，同比下降12.6%。2023 年总计派息1.25 港元/股，分红比例约44%。
事件评论
油气净产量再创新高，且考虑税金上升等因素，业绩降幅仍低于同期油价跌幅。2023 年布油均价为82.17 美元/桶，同比下降17.07%。公司通过强化精细生产，实施调整井等增产措施，深入挖掘上产潜力，全年油气净产量再创历史同期新高，同比上升8.7%，超额完成年初设定的产量目标。全年共获9 个新发现，储量替代率达180%，储量寿命连续七年保持在10 年以上。另外，公司一次性计提自2017 年7 月起的矿业权出让收益，2023年除所得税外其他税金为243.31 亿元，同比增加了29.6%。最终2023 年归母净利润1238.43 亿元，同比仅下降12.6%，降幅仍然低于同期国际油价。
降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业中的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2023 年桶油主要成本为28.83 美元，同比下降5.13%，成本竞争优势持续巩固。细分来看，其中桶油作业费7.54 美元，同比下降2.58%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响；桶油折旧、折耗和摊销为14.06 美元，同比下降4.16%；除所得税以外的其他税金同比下降10.65%，主要是油价下降的影响。
展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在中国需求复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100 美元/桶之间震荡。若OPEC+减产协议得到较好执行以及地缘政治加剧，不排除油价突破100 美元/桶的可能。2024-2026 年公司油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.7%、11.3%、3.8%。作为专注上游油气开采的公司，回溯历史可以发现公司盈利情况和油价高度正相关，未来产量稳中有升，油价若上涨公司业绩弹性较大。
注重股东回报，估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报，并保持每年2 次派息，2023年总计派息1.25 港元/股，分红比例约44%，合计派息约595 亿港元。今年以来，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。
预计公司2024-2026EPS 分别为2.83 元、3.12 元和3.26 元。对应2024 年3 月22 日收盘价的PE 分别为9.68X、8.75X 和8.38X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、地缘政治风险。