东北证券：天齐锂业(002466)预计公司2024-2026 年归母净利48.02、57.14、81.65亿元，考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧，给予“增持”评级。
事件：公司发布 2023 年年报，实现营收405.0亿元，同比+0.1%；归母净利73.0 亿元，同比-69.8%，扣非净利71.8 亿元，同比-68.9%。其中Q4 营收71.0 亿元，同环比-55.0%/-17.2%；归母净利-8.0 亿元，同环比-109.8%/-148.7%；扣非净利-8.1 亿元，同环比-109.9%/-151.2%。
矿盐价格倒挂为利润下滑主因，投资收益减少进一步影响业绩。1）销量整体维持稳定。公司23 年锂矿产量152.2 万吨，同比+12.9%，产量提升主要系泰利森持续爬坡；对外销量84.5 万吨，同比+11.3%。23 年锂盐产销分别为5.1、5.7 万吨，同比+7.3%、-2.5%，销量下滑或因锂价快速下跌，公司存在惜售行为。2）矿盐价格倒挂显著影响盈利。
2023 年公司锂盐平均售价同减46%至23 万元/吨，而原料端泰利森23年锂精矿平均售价同比+58%至4587 美元/吨（~LCE 成本29 万元）。这一方面导致公司冶炼端利润收窄（23 年锂盐毛利率同比-12pct），另一方面导致少数股东损益同比+114 亿元至184 亿元。3）投资收益大幅下滑47 亿元。公司22 年因SES 获得一次性收益，而23 年无此事项，投资收益同减约12 亿元。此外，受锂价影响，SQM 23 年业绩同减约48%，公司对SQM 确认的投资收益同比-27 亿元。4）资产减值进一步拖累业绩。公司23 年计提库存减值约7 亿元，原因或在于奎纳纳产线生产成本过高（产能利用率低导致折摊高），而期末锂盐市场价较低。
安居工厂顺利投产，引入紫金加速开发雅江错拉。1）资源端：公司当前权益产能~10 万吨LCE，中长期规划19 万吨LCE。①泰利森：三号52 万吨和四号52 万吨锂精矿工厂预计分别于2025、2027 年投产。此外，1Q24 起泰利森定价机制由Q-1 变成M-1，矿盐价格联动性增强；②雅江措拉：23 年5 月，公司引入紫金共同开发雅江措拉项目（紫金持股20%，天齐持股80%），项目规划产能20 万吨锂精矿，已于24 年1 月成功取得尾矿库项目备案。2）冶炼端：公司当前产能8.88 万吨，后续有望扩至14 万吨。①安居2 万吨产线于23 年12 月成功下线电碳产品；②澳大利亚奎纳纳二期2.4 万吨氢氧化锂项目预计2H24 可完成二期前端工程设计；③江苏张家港生产基地3 万吨氢氧化锂项目已开工，建设周期为2 年。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利48.02、57.14、81.65亿元，考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧，给予“增持”评级。
风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险