事件描述
天齐锂业(002466)公司发布2023 年年报，实现营业收入405.03 亿元，同比+0.13%；实现归母净利72.97 亿元，同比-69.75%，实现扣非归母净利71.77 亿元，同比-68.88%。2023Q4 公司实现营业收入71.04亿元，环比-17%；实现归母净利-8.01 亿元，扣非归母净利-8.06 亿元，环比均转亏。
事件评论
量价齐跌，2023 年业绩同比下滑。2023 年中下游产业链去库导致资源需求疲弱，国内电池级碳酸锂均价25.7 万元/吨（含税），同比-47%。公司2023 年锂精矿产量152.2 万吨（化学级144.7 万吨、技术级7.5 万吨），销量84.5 万吨（其中销售给雅保总量81 万吨），销售均价3.2 万元/吨，单吨毛利2.91 万元/吨；锂盐产品产量5.07 万吨，销量5.67万吨，销售均价23.5 万元/吨，单吨毛利17.3 万元/吨。截至2023 年末公司锂产品库存水平偏高，其中锂精矿约41 万吨、锂盐约1.32 万吨。2023 年公司投资净收益31.10 亿元，其中SQM2023 年实现净利润20.13 亿美元，为公司贡献投资收益29.31 亿元，同比-27.1 亿元。同时由于锂价下跌，公司全年计提资产减值损失7.3 亿元，拖累公司业绩。
2023 年非经常性损益1.2 亿，其中政府补助1.7 亿。
四季度公司实现扣非归母净利-8.06 亿元，拆分来看：（1）Greenbush：由于天齐和ALB减少锂精矿承购，2023Q4Greenbush 锂精矿产销量分别为35.8 万吨、27.5 万吨，环比-14%、-30%，锂精矿平均售价3016 美元/吨（FOB 澳大利亚），环比-19%，由于产销规模下降，现金成本357 澳元/吨，环比+18%。（2）投资收益-0.15 亿元：2023Q4SQM 实现净利润2.032 亿美元。考虑到Q3 天齐确认投资收益参考SQM 彭博一致预期盈利预测，与实际盈利之间的差距将在Q4 冲回，实际投资收益贡献或小于理论值。（3）计提资产减值损失6.38 亿元。（4）锂精矿与锂盐价格倒挂，冶炼亏损：由于23 年Greenbush锂矿Q-1 定价机制调价滞后以及公司精矿库存偏高等原因，冶炼原料成本高企与锂盐价格形成倒挂导致亏损。
成本曲线左侧、具备底部扩张能力的资源型锂行业龙头。（1）手握全球最优质的锂辉石及锂盐湖资源，成本优势领先且具备周期底部持续量增的能力：Greenbush 进一步增储至1600 万吨LCE，CGP3 52 万吨产能持续推进建设预计2025 年年中建成投产，SQM 国有化温和落地产能产量持续增长。（2）国内川矿资源取得积极进展：雅江措拉已取得措拉锂辉石矿特白沟尾矿库备案，并与斯诺威、惠绒矿业（持有木绒探矿权）成立合资公司推进甲基卡矿区电力基础设施建设，开发速度有望加快。（3）冶炼产能持续扩张：公司目前锂产品加工产能达8.88 万吨，规划产能达14.38 万吨。一方面，伴随国内安居2 万吨碳酸锂产能逐步爬坡，及张家港3 万吨氢氧化锂项目推进，公司后续委外加工比例有望下降以降低锂盐冶炼平均成本；另一方面，公司澳洲奎纳纳2.4 万吨氢氧化锂已通过SK On及Northvolt 认证，在IRA 体系框架下，海外锂盐冶炼资产稀缺性彰显。（4）加强固废锂渣综合再利用：公司在绵阳拥有3 万吨/年利用锂渣生产硅铝微粉的生产线。
风险提示
1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；
2、公司项目投产不及预期。