光大证券：天齐锂业(002466)鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年EPS 分别为1.84 元/2.64 元，分别下调79%/73.4%，新增2026 年盈利预测EPS 为3.44 元，对应2024-2026PE 为26X/18X/14X。鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局，我们维持“增持”评级。
事件：公司2023 年度实现营业收入405.03 亿元，同比+0.13%；实现归母净利润72.97 亿元，同比-69.75%； 2023 年Q4 归母净利润-8.01 亿元。公司每10股派发现金红利13.5 元(含税)，截至2024 年3 月29 日计算股息率为2.81%。
点评：锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩。2023 年业绩同比下滑主要系（1）锂价下行，根据WIND 数据，2023 年底电池级碳酸锂价格为10.33 万元/吨，较年初下滑79.8%；（2）锂精矿售价较上年上涨导致公司控股子公司净利润增加，所得税费用增加，少数股东损益增加；（3）此外，还有SQM 业绩同比下滑48%、SES 股权致投资收益同比减少约12 亿元、资产减值损失预计较上年增加等因素。
Greenbushes 下调产量指引，行业出清信号开启。根据IGO 2024 年1 月29 日公告，由于现场库存积压，预计2024 年下半年锂精矿销量将比产量低20%。同时，SC6.0 锂辉石精矿产量指引将由原来的140-150 万吨/年下调至130-140 万吨/年。类似的，2024 年1 月5 日，另一家澳矿Finniss 矿山也暂停Grants 露天矿场的采矿作业，期望随着市场条件的改善重新开始采矿，行业出清信号开始不断显现。根据我们的测算，预计2024 年全球碳酸锂对应125.9 万吨需求和140.1 万吨供给，需求量约占供给量的90%，则对应锂价底部可能在成本曲线近90%分位线位置，约7.56 万元/吨。
中期锂化工品产能提升至超14 万吨/年，资源端远期仍有扩张：截至2023 年报，公司锂化工产品的建成年产能达到 8.88 万吨，公司还计划在张家港和澳大利亚奎纳纳（二期）分别建设年产 3 万吨和 2.4 万吨的电池级氢氧化锂项目，正在进行重庆 1,000 吨金属锂及配套原料项目建设的可行性研究，以上项目建成后公司锂化合物总产能将达到 14.38 万吨；资源端泰利森锂精矿建成产能达 162万吨/年，待后续化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将达到214 万吨/年。
公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，已引入战投紫金矿业，2024 年 3 月 18 日，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设 220kV 输变电项目，以满足各方的用电需求。
盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年EPS 分别为1.84 元/2.64 元，分别下调79%/73.4%，新增2026 年盈利预测EPS 为3.44 元，对应2024-2026PE 为26X/18X/14X。鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局，我们维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。