浙商证券：天齐锂业(002466)公司目前控股全球产能最大，成本最低的格林布什矿山，参股全球最大的盐湖提锂公司SQM，中游冶炼产能持续扩张，公司龙头地位稳固，成长性明显。因目前锂价相比2023 年均价大幅降低，我们下调公司利润。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.6 亿元、39.8 亿元 、50.0 亿元，分别同比 -48.5%、+5.8%、+25.8%。 EPS 分别为2.29/ 2.42/ 3.05 元/股， 对应的 PE 分别为20.9/19.8/ 15.7 倍，维持公司买入评级。
投资要点
公司发布2023 年度报告，公司2023 年实现营业收入405.03 亿元，同比+0.13%；归母净利润72.97 亿元，同比-69.75%。其中Q4 单季度营收71.04 亿元，同比-55%，归母净利润-8.01 亿元。2023 年公司整体毛利率、净利率分别为84.99%、63.36%，同比分别-0.13%、-13.55%。
格林布什2023 年锂精矿产量达152 万吨，2024 年定价机制改成M-1公司锂精矿产量152.2 万吨，同比+12.9%；毛利为246 亿元，同比+89.8%，毛利占比从22 年的37.6%上升至71.5%。2023 年，泰利森销售给雅保的锂精矿总量约 81 万吨，销售金额约 261.74 亿元人民币。格林布什调整包销定价机制，从24年1 月1 日起，定价方式由原来的季度定价调整为“M-1”。据 Fastmarkets 2023 年Q4 数据，格林布什锂矿是 2023 年锂精矿产量最高的锂矿项目，占 2023 年全球硬岩锂矿总产量的 27%；同时，格林布什锂辉石矿也是 2022 年在产主要锂辉石矿当中现金成本最低的矿山。
公司2023 年锂盐销量5.7 万吨，公司中期规划冶炼产能已达14.38 万吨锂化工产品产量分别为5.1 万吨，同比+7.3%；毛利为98.1 亿元，yoy-54.3%，毛利占比从22 年的62.4%下降至28.5%。公司目前已建成五个锂化工产品生产基地，年产能已达到 8.88 万吨。公司在张家港和澳大利亚奎纳纳（二期）分别建设年产 3 万吨和 2.4 万吨的电池级氢氧化锂项目，加上重庆 1,000 吨金属锂及配套原料项目建设的可行性研究，以上项目建成后公司锂化合物总产能将达到14.38 万吨，有望进一步巩固公司在锂化工行业的领先地位。
SQM 贡献投资收益约31.3 亿元
2023 年公司参股22.16%子公司SQM 锂盐销量约17 万吨，同比增加8.42%，由于2023 年整体锂价下滑，SQM 实现净利润约141.4 亿元，同比下滑约48%。
2023 年贡献投资收益约31.3 亿元，报告期内公司已收到SQM 分红折人民币约22.76 亿元，SQM 未来有望持续公司带来丰厚的投资收益和分红。
公司国内优质锂资源加速开发
公司正在积极有序地推进雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。公司控股子公司盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设 220kV输变电项目，以满足各方的用电需求。合资公司的成立将为措拉项目后续进展提供基础设施保障。
盈利预测与估值
公司目前控股全球产能最大，成本最低的格林布什矿山，参股全球最大的盐湖提锂公司SQM，中游冶炼产能持续扩张，公司龙头地位稳固，成长性明显。因目前锂价相比2023 年均价大幅降低，我们下调公司利润。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.6 亿元、39.8 亿元 、50.0 亿元，分别同比 -48.5%、+5.8%、+25.8%。 EPS 分别为2.29/ 2.42/ 3.05 元/股， 对应的 PE 分别为20.9/19.8/ 15.7 倍，维持公司买入评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。