中信建投：迈瑞医疗(300760)我们预计2023-2025 年公司收入分别为349.73、420.15、504.42 亿元，增速分别为15.2%、20.1%、20.1%。归母净利润分别为115.38、138.40、166.24亿元，增速分别为20.1%、20.0%、20.1%。以2024 年2 月8 日收盘价（297.38 元）计算，2023-2025 年PE 分别为31、26、22 倍，维持买入评级。
核心观点
公司发布“质量回报双提升”行动方案，有望助力公司实现高质量发展。短期来看，公司有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的持续拓展，通过并购惠泰医疗进入心血管领域，有望打开广阔的成长空间。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。
事件
公司发布质量回报双提升行动方案
2 月18 日，迈瑞医疗发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案。
简评
聚焦主营业务，从国内器械龙头迈向全球器械龙头迈瑞医疗是国内医疗器械龙头公司，经过30 余年的发展，公司持续深耕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务，已拥有同行业最全的产品线布局。监护仪、麻醉机、血球、超声等多款产品全球市场占有率排名居前，具备与国际一线医疗器械龙头同台竞争的实力。2022 年，公司营收在全球医疗器械企业中排名第27 位，较2021 年上升4 位，较2020 年的第36 位上升9位。未来公司预计将进一步聚焦主营业务，抓住市场机遇，实现稳健增长。按照公司目标，预计到2025 年公司有望进入全球前二十医疗器械榜单，并进一步向全球前十的行业地位实现突破。
持续保持较高研发投入，产品不断迭代升级
公司始终高度重视研发体系建设，常年保持高研发投入，并进行全球化的研发布局。公司目前在全球范围内设有十二大研发中心，分布在深圳、武汉、北京、南京、西安、成都、杭州、美国硅谷、美国新泽西、美国明尼苏达、芬兰、德国。截至去年底，公司拥有超过4400 名研发人员。 2023 年前三季度，公司研发投入28.11 亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%。
未来公司有望保持较强的研发投入力度，持续推动产品创新和迭代升级。
海外份额持续提升，加速海外高端客户群突破
公司在国际化布局方面走在国内医疗器械行业前列，海外收入保持稳健增长，海外市场份额持续提升。2023年第三季度，公司海外收入增速显著提速，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。海外体外诊断和生命信息与支持两大产线三季度分别实现了超过40%和20%的增长。公司在生命信息与支持领域产品竞争力已全面达到世界一流水平，凭借高端监护仪、麻醉机等重磅产品及全面的IT 解决方案优势，持续突破欧美和发展中国家的高端医院和大型医疗集团。2023 年前三季度，公司IVD 产品线在海外突破了近350 家重点医院和实验室，其中包括近百家第三方连锁实验室；医学影像产品线在海外突破了超过150 家空白高端客户，已突破的空白高端客户中有超过50 家实现了重复采购。未来公司有望进一步提升在海外的产品竞争力和品牌影响力，推动国际市场销售从单品走向科室级、全院级和跨区域级解决方案。
外延并购优秀标的，持续完善产业链布局
公司积极通过外延并购方式完善产业链布局，拥有丰富的并购整合经验。2023 年，公司完成了对全球知名IVD 品牌德国DiaSys75%股权的收购。有望逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，推动IVD 业务国际化的加速突破。2024 年1 月28 日，公司公告拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用66.5 亿元自有资金实现对惠泰医疗控制权的收购，惠泰医疗是我国电生理领域国产龙头企业及与心血管领域国产领先企业，深耕心血管赛道多年，具备深厚的技术储备与丰富的产品矩阵。通过此次并购公司有望实现在心血管领域的快速切入，使得公司产品的可及市场空间大幅提升，有望为公司长期发展增添新的增长动力。
业绩稳健增长，重视股东回报
2023 年前三季度，公司实现营收273.04 亿元（+17.20%），归母净利润98.34 亿元（+21.38%），扣非归母净利润96.86 亿元（+21.02%），业绩保持稳健增长。为进一步落实国家关于鼓励上市公司现金分红的政策，综合考虑投资者的回报需求和公司的长远发展，公司在2023 年第三季度首次宣布进行利润分配，以2023 年9 月30日的总股本12.12 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币43 元（含税），合计派发现金股利约52.12 亿元。自公司2018 年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额近230 亿元（包含回购股份20 亿元）。
短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好外延并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度有所影响，但公司合规性较强、产品竞争力突出，有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的持续拓展，通过并购惠泰医疗进入心血管领域，有望打开广阔的成长空间。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2023-2025 年公司收入分别为349.73、420.15、504.42 亿元，增速分别为15.2%、20.1%、20.1%。归母净利润分别为115.38、138.40、166.24亿元，增速分别为20.1%、20.0%、20.1%。以2024 年2 月8 日收盘价（297.38 元）计算，2023-2025 年PE 分别为31、26、22 倍，维持买入评级。
风险提示
1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧， 可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；6）并购进度不及预期：本次交易后续需完成反垄断审查、合规确认、过户登记等流程，交易完成后，公司将面临过渡期整合及持续经营管理等方面的风险。