华创证券:迈瑞医疗(300760)拟收购惠泰医疗控制权 切入心血管治疗赛道

华创证券:迈瑞医疗(300760)在暂不考虑并购对公司业绩影响的前提下,由于23Q3 诊疗活动放缓,我们调整23-25 年公司营收预测值为350.4、421.9、507.1 亿元(原预测值为353.7、427.1、514.7 亿元),综合考虑公司的中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升,我们调整归母净利润预测值为116.0、140.2、169.4 亿元(原预测值为116.6、141.2、170.8 亿元),同比增长20.7%、20.9%、20.8%,对应PE 为28、23、19 倍。根据DCF 模型测算,给予公司整体估值4673 亿元,对应目标价约385 元,维持“推荐”评级。

事项:

2024 年1 月28 日,迈瑞医疗发布公告,拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗控股股东和其他股东持有的惠泰医疗股份合计1412 万股(占惠泰医疗总股本的21.12%),转让金额约66.5 亿元,交易资金为迈瑞医疗的自有资金。

评论:

本次交易完成后,迈瑞医疗将获得惠泰医疗控制权。本次交易完成后,深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗1646 万股股份(占惠泰医疗总股本的24.61%),惠泰医疗的控股股东将变更为深迈控,实控人将变更为李西廷和徐航。同时,惠泰医疗原实控人成正辉承诺在收到全部股份转让价款之日起,自愿、永久且不可撤销地放弃其所持10%股份所享有的表决权。

心血管治疗行业长坡厚雪,惠泰医疗为我国心血管治疗行业的细分龙头。随着全球人口老龄化程度加剧,心血管疾病患者数量不断增加,全球心血管相关手术治疗数量持续增长。据Evaluate Medtech 估算,在全球医疗器械市场规模排名中,心血管领域排名第二,仅次于体外诊断,且保持高速增长。在中国,心血管治疗产品如电生理器械等市场规模大、渗透率低,近年来在国家政策推动下,相关行业正加速发展。而惠泰医疗是我国(电生理等)心血管治疗领域的细分龙头,其在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域实现了多元化布局,且拥有国内领先的技术储备、耗材原料研发、供应链体系和先进的生产工艺。

迈瑞医疗有望借力收购快速切入心血管治疗赛道,并深化耗材业务布局。迈瑞医疗坚定看好电生理等心血管治疗器械市场的发展趋势,并将不断构建和丰富耗材业务布局作为公司重要发展战略方向之一,为此迈瑞医疗在积极寻找全球优秀标的进行并购整合,内外协同发展。通过本次收购,迈瑞医疗将实现在心血管治疗赛道的快速切入,此外未来迈瑞医疗还将以此为基础,横向拓展其它耗材领域,完善产品矩阵,进一步构建和丰富耗材业务,提升公司整体竞争力。

本次收购有助于惠泰医疗向国际领先企业跨越。本次交易完成后,迈瑞医疗计划利用自身在医疗器械领域的积累和人才储备,助力惠泰医疗提升研发能力、优化产品性能。同时,迈瑞医疗将充分利用全球市场营销资源覆盖优势,推动电生理及其他耗材业务的发展,提升惠泰医疗业务的全球化布局,促使惠泰医疗实现从国内领先企业至国际领先企业的跨越。

投资建议:在暂不考虑并购对公司业绩影响的前提下,由于23Q3 诊疗活动放缓,我们调整23-25 年公司营收预测值为350.4、421.9、507.1 亿元(原预测值为353.7、427.1、514.7 亿元),综合考虑公司的中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升,我们调整归母净利润预测值为116.0、140.2、169.4 亿元(原预测值为116.6、141.2、170.8 亿元),同比增长20.7%、20.9%、20.8%,对应PE 为28、23、19 倍。根据DCF 模型测算,给予公司整体估值4673 亿元,对应目标价约385 元,维持“推荐”评级。

风险提示:1、国际业务推广进展不及预期;2、新产品上市进度不达预期。

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