中银国际证券：中国石化(600028)公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，基于市场行情波动及矿权转让收益费用影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为646.42 亿元、754.75亿元和811.68 亿元，对应EPS（摊薄）为0.53 元/股、0.62 元/股、0.67 元/股，当前股价对应市净率（PB）为0.9 倍、0.9 倍和0.9 倍，维持买入评级。
2023 年度公司实现营业收入32122.15 亿元，同比减少3.19%；归母净利润604.63 亿元，同比减少9.87%。其中，四季度实现营收7422.74 亿元，同比减少14.17%，环比减少15.29%，归母净利润74.97 亿元，同比减少23.79%，环比减少58.01%。2023 年每股股利0.345 元（含税），现金分红比例为72.1%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持“买入”评级。
支撑评级的要点
扣非净利润同比增长，经营现金流明显改善。2023 年公司销售毛利率为15.65%，同比增加0.62 pct，净资产收益率为（摊薄）为7.50%，同比降低0.94 pct。其中第四季度销售毛利率为15.97%，同比增加3.01%，净资产收益率为（摊薄）为0.87%，同比降低0.32 pct。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达到1614.75 亿元，同比增长38.9%，扣非净利润606.92 亿元，同比增长4.7%，归母净利润同比下滑，主要受2022年公司转让上海赛科股权收益人民币137 亿元，2023 年投资收益同比减少以及计提矿业权出让收益人民币74 亿元等因素综合影响。
上游油气产量合理增长，增储上产降本取得新突破。2023 年公司原油平均实现销售价格为人民币3,833 元／吨，同比降低11.1%；天然气平均实现 销售价格为人民币1,774元／千立方米，同比降低2.3%。经营层面，公司境内油气储量替代率为131%，油气当量产量达到504.09 百万桶，同比增长3.1%，天然气产量13,378 亿立方英尺，同比增长7.1%；油气现金操作成本为人民币755.2 元／吨，同比降低2.3%。勘探开发事业部通过增储上产降本，有效对冲了油气价格下跌对业绩影响，未来随着稳油增气降本举措的持续推进，上游业务有望维持较高景气度。
炼销业务一体化运行，产品结构调整有序推进。2023 年公司加工原油2.58 亿吨，同比增长6.3%，生产成品油1.56 亿吨，同比增长11.3%，生产乙烯1,431 万吨，同比增长6.5%。成品油总经销量为2.39 亿吨，同比增长15.6%。2023 年炼油单位现金操作成本为212.3 元/吨，同比降低4.8%，炼油毛利为人民币353 元/吨，同比增加人民币9元/吨。炼油事业部实现经营收益206 亿元，同比增长68.8%，化工事业部面对供大于求、毛利疲弱的市场形势，经营亏损60 亿元，同比减亏81 亿元。未来随着下游需求提升，炼油及化工业务盈利有望继续修复。
资本支出或小幅降低，分红比例再提升。2023 年，公司资本支出为1,768 亿元，上游（勘探及开发板块）占比为44.46%，炼化（炼油板块及化工板块）占比为44.12%。
2024 年公司计划资本支出为1730 亿元，上游及炼化板块占比分别为44.97%、40.81%。
另一方面，董事会建议2023 年派发现金股利每股0.345 元（含税），加上年内回购金额，全年现金分红的比例将达到72.1%（按中国企业会计准则合并报表口径），同比增加7.62 pct。
估值
公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，基于市场行情波动及矿权转让收益费用影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为646.42 亿元、754.75亿元和811.68 亿元，对应EPS（摊薄）为0.53 元/股、0.62 元/股、0.67 元/股，当前股价对应市净率（PB）为0.9 倍、0.9 倍和0.9 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。