国海证券：中国石化(600028)综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为682、748、804亿元，对应PE 分别11、10、9 倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月25 日，中国石化发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入32122.15 亿元，同比减少3.19%；实现归属于上市公司股东的净利润604.63 亿元，同比减少9.87%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比下降0.91 个百分点。销售毛利率15.65%，同比增加0.62 个百分点；销售净利率2.18%，同比减少0.10 个百分点。
其中，公司2023Q4 实现营收7422.74 亿元，同比-14.17%，环比-15.29%；实现归母净利润74.97 亿元，同比-23.79%，环比-58.01%；ROE 为0.93%，同比减少0.30 个百分点，环比减少1.31 个百分点。销售毛利率15.97%，同比增加3.01 个百分点，环比减少0.22 个百分点；销售净利率1.12%，同比减少0.37 个百分点，环比减少1.31 个百分点。
投资要点:
国际油价宽幅震荡，2023 年业绩同比略降
2023 年，世界经济缓慢恢复，地缘政治波动加剧，宏观形势不稳定性不确定性上升，国际油价宽幅震荡。国内经济回升向好，成品油需求恢复性增长，化工市场供过于求。面对复杂的经营形势和激烈的市场竞争，公司深入实施高质量发展行动，全方位优化生产经营组织，取得良好经营业绩，实现营业收入32122.15 亿元，同比减少3.19%；实现归属于上市公司股东的净利润604.63 亿元，同比减少9.87%。分行业看，公司勘探及开发业务实现营收3000.19 亿元，同比-6.1%，毛利率22.1%，同比-2.3 个百分点；炼油业务实现营收15297.86 亿元，同比-2.9%，毛利率2.4%，同比+0.7 个百分点；营销及分销业务实现营收18184.29 亿元，同比+6.1%，毛利率5.2%，同比-0.2 个百分点；化工业务实现营收5153.07 亿元，同比-4.6%，毛利率1.8%，同比+0.6 个百分点；其他业务实现营收15383.20 亿元，同比-14.1%，毛利率1.4%，同比-0.4 个百分点。期间费用方面，2023 年公司销售/ 管理/ 研发/财务费用率分别为1.90%/1.86%/0.43%/0.31%，同比+0.14/+0.14/+0.05/0.01pct。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为1614.75 亿元，同比增加人民币452亿元，主要归因于运营资金占用减少。
计提矿业权出让收益影响Q4 利润
2023Q4，公司实现归母净利润74.97 亿元，同比-21.45 亿元，环比-103.58 亿元；其中实现毛利润1185.37 亿元，同比+64.29 亿元，环比-233.64 亿元。税金及附加为744.12 亿元，同比增长106.47 亿元，环比增长31.64 亿元，主要系计提矿业权出让收益以及消费税等流转税增加影响，2023 年公司计提矿业权出让收益人民币74 亿元。期间费用方面，2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别为163.38/175.70/40.85/26.47 亿元，同比+5.55/-0.16/+4.00/+6.14 亿元，环比+6.86/+29.63/+1.93/+1.62 亿元。2023Q4 公司投资净收益36.21 亿元，同比下降168.52 亿元，环比增长47.22 亿元，主要系2022 年公司与高桥石化、英力士上海于2022 年7 月28 日签署了《关于上海赛科石油化工有限责任公司50%股权出售与购买之股权转让协议》，该项交易于2022 年12 月28 日完成交割，产生处置子公司收益约为人民币136.97 亿元。公允价值变动净收益为61.30 亿元，同比增长96.10 亿元，环比增长132.68 亿元，主要系套保业务浮盈增加影响。资产减值损失为60.54 亿元，同比减少35.79 亿元，环比增加57.01 亿元，主要系油气资产及炼化装置减值同比减少。
油气增储增产降本增效取得新突破
勘探方面，公司全力拓资源、增储量、扩矿权，加强风险勘探、圈闭预探和一体化评价勘探，塔里木盆地顺北新区带、鄂尔多斯盆地深层煤层气、四川盆地陆相致密油气和普光二叠系海相深层页岩气等勘探取得重大突破，“深地工程”、胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进，2023 年境内油气储量替代率为131%。截至2023年12 月31 日，公司原油探明储量为2003 百万桶，同比+41 百万桶；天然气探明储量为93110 亿立方英尺，同比+5050 亿立方英尺。在原油开发方面，公司加快推进济阳、塔河、准西等原油重点产能建设，加强老区精细开发；在天然气开发方面，积极推进顺北二区、川西海相等天然气重点产能建设，拓展LNG 中长约，持续完善天然气产供储销体系建设，全产业链创效同比大幅增长。2023 年油气当量产量504.09 百万桶，同比增长3.1%；天然气产量13378 亿立方英尺，同比增长7.1%。2023 年公司油气现金操作成本为755.2 元/吨，同比降低2.3%，主要归因于公司油气产量同比上升的同时持续加大成本费用管控力度，外购材料、燃动成本有所下降。公司将加强风险勘探，加大“深地工程”、页岩油气等领域勘探力度，增加优质规模储量；加强效益开发，在稳油增气降本上提升成效。据中国石化2023 年年度报告，公司2024 年计划生产原油279.06 百万桶，其中境外26.65 百万桶；计划生产天然气13797 亿立方英尺。
成品油经销量大幅增长，推动“油气氢电服”综合能源服务商转型2023 年，公司抓住市场需求快速反弹的有利时机，发挥一体化优势，大力拓市扩销增效，境内成品油经销量创历史新高。全年成品油总经销量2.39 亿吨，同比增长15.6%，其中境内成品油总经销量1.88亿吨，同比增长15.8%。据中国石化2023 年年度报告，公司将继续巩固提升市场份额，2024 年计划境内成品油经销量1.91 亿吨。除成品油经销业务外，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，推进氢能交通示范应用，向“油气氢电服”综合能源服务商转型；积极拓展海外业务，开拓境内外低硫船燃市场，成为全球第二大船加油企业；持续丰富易捷服务生态，非油业务经营质量和效益持续提升。2023 年公司营销及分销事业部非油业务收入为420 亿元，同比增加39 亿元；非油业务利润为46 亿元，同比增加3亿元，主要归因于公司积极探索新零售营销模式，强化自有品牌建设，不断拓展新业态和营销活动，提升非油业务经营质量。
注重股东回报，保持高水平现金分红
2024 年3 月24 日，公司发布2023 年年度末期A 股利润分配方案公告，公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.2 元（含税），加上2023 年中期已派发现金股息每股人民币0.145 元（含税），全年股利每股人民币0.345 元（含税），对应的现金分红的比例为68.22%，加上2023 年集中竞价方式回购股份的金额后全年现金分红的比例为72.1%。公司持续保持较高现金分红水平，连续两年在境内外实施股份回购，维护公司价值和股东权益。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为682、748、804亿元，对应PE 分别11、10、9 倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。