海通证券：中国石化(600028)我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60、0.61、0.62 元，2024 年BPS 为6.93 元。结合可比公司估值水平，按照2024 年BPS 及1.0-1.1 倍的PB，给予合理价值区间6.93-7.62 元（对应2024 年PE12-13 倍），维持“优于大市”投资评级。
中国石化公布2023 年年报。2023 年，中石化实现营业收入32122.15 亿元，同比下降3.2%；实现归属于母公司股东净利润604.63 亿元（折合每股收益0.51 元），同比下降9.9%。
一体化经营，业绩稳定性强。2023 年油价波动，上游业务盈利虽略有回落、化工业务亏损；但在炼油、销售业务板块盈利提升的拉动下， 公司整体盈利保持了相对稳定。“勘探开采-炼油化工-销售”一体化的业务布局，让公司业绩保持相对稳定，2010 年以来公司归母净利润年平均为573 亿元。
勘探与开采：油气产量增长3.09%。2023 年公司勘探与开采业务实现经营收益449.63 亿元，虽有回落，但处于较好盈利水平。公司全年实现油气当量产量5.04 亿桶，同比增长3.09%。在原油产量方面，2023 年公司实现原油产量2.81 亿桶（约3950 万吨），同比增长0.09%。天然气产量增长7.13%，至13378.2 亿立方英尺（约379 亿立方米）。
炼油：原油加工量同比增长6.29%。2023 年公司炼油业务实现经营收益206.08 亿元，同比提升68.77%。油价窄幅波动、成品油需求提升是该业务板块业绩增长的重要原因。2023 年，中石化加工原油2.58 亿吨，同比增长6.29%，原油加工量创上市以来新高。
化工：虽仍亏损，但亏损幅度明显收窄。2023年，公司化工业务经营亏损-60.36亿元。虽然仍处于亏损状态，但较2022 年-141 亿元的亏损，已明显收窄。
化工产品价差仍处于低位，是该业务板块亏损的重要原因，2023 年乙烯平均价差为201 美元/吨，处于历史底部水平。
营销与分销：盈利继续恢复。2023 年公司营销与分销业务实现经营收益259.39 亿元，同比增长5.71%；经营收益率1.43%，与2022 年基本持平。
2017 年以来现金分红比例基本都在65%以上。2023 年公司现金分红政策为：
每股现金股利0.345 元（其中年中0.145 元，年底0.20 元），2023 年分红比例达68.32%。若考虑回购，2023 年公司股利分配率达到72.1%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60、0.61、0.62 元，2024 年BPS 为6.93 元。结合可比公司估值水平，按照2024 年BPS 及1.0-1.1 倍的PB，给予合理价值区间6.93-7.62 元（对应2024 年PE12-13 倍），维持“优于大市”投资评级。
风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。