天风证券:中国石化(600028)业绩符合预期 分红略超预期

天风证券:中国石化(600028)原预测2024/2025 年归母净利润为864/922 亿元,现由于下游需求低迷,调整2024/2025 归母净利润为647/708 亿元,新增2026 年归母净利润预测为812 亿元,PE 分别为12/11/9 倍,假设2024-2026 年派息率为70%,A 股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5% , H 股分红收益率对应为9.2%/10.1%/11.5%,维持“买入”评级。

中国石化2023 年归母净利润605 亿,业绩符合预期,分红略超预期2023 公司营收达32122 亿元,同比-3.2%;归母净利润为605 亿元,同比-10%。其中2023Q4 公司营业收入达7423 亿元,同比-14%;Q4 归母净利润为75 亿元,同比-24%,业绩符合预期。现金分红436 亿元,加上回购合并派息率达76%,分红略超预期。

上游油气勘探板块:主要受矿权出让收益金一次性影响产量稳增长。2023 年实现油气当量产量504.1 百万桶,同比+ 3.1%,其中天然气产量13378 亿立方英尺,同比+7.1%,增速亮眼。

利润影响主要是因为计提矿业权出让收益74 亿,产生一次性影响。若剔除该一次性影响,2023 年勘探及开发的经营收益同比仅-2.5%,更能体现公司降本增效成果(2023 年油气平均完全成本为50.5 美金/桶,同比-9%)。

炼化板块:成品油需求恢复强劲,炼化利润稳步修复2023 年全年加工原油 2.58 亿吨,同比+6.3%,成品油产量1.56 亿吨,同比+ 11.3%,其中煤油产量同比+60.7%。

炼化利润修复,2023 年炼油单位利润1.6 美金/桶油当量(同比+0.6 美金/桶油当量),化工单位利润-0.5 美金/桶油当量(同比减亏),主要系:1)原油价格大幅下降、海外运保费同比下降;2)国内汽柴油加工毛利回升;3)降本增效,加工原料油平均成本同比-9.8%。

化工资本开支有所放缓

2023 年资本支出1768 亿元,其中上游786 亿,化工551 亿。2024 年计划支出1730 亿,其中上游778 亿,化工458 亿。

盈利预测与投资评级

原预测2024/2025 年归母净利润为864/922 亿元,现由于下游需求低迷,调整2024/2025 归母净利润为647/708 亿元,新增2026 年归母净利润预测为812 亿元,PE 分别为12/11/9 倍,假设2024-2026 年派息率为70%,A 股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5% , H 股分红收益率对应为9.2%/10.1%/11.5%,维持“买入”评级。

风险提示:经济衰退带来原油需求下降,从而导致油价大幅跌落的风险;未来新项目投产不及预期的风险。

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