民生证券:中国石化(600028)扣非利润同比增长 央企稳盈利+高分红特性凸显

民生证券:中国石化(600028)勘探业务高毛利保障盈利,国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复,且在央企市值考核背景下,公司估值有望提升。我们预计,2024-2026 年归母净利润分别为704.08/736.89/775.33 亿元,EPS 分别为0.58/0.61/0.64 元/股,对应2024 年3 月22 日的PE 分别为11 倍、10 倍、10 倍,维持“推荐”评级。

事件:2024 年3 月24 日,公司发布2023 年年度报告。2023 年,公司实现营业收入32122.2 亿元,同比下降3.2%;归母净利润604.6 亿元,同比下降9.9%;扣非归母净利润606.9 亿元,同比增长4.7%。

23Q4 毛利率环比仅下滑0.2pct,归母净利率环比下滑0.8pct 主因税金及附加环比增加。23Q4,公司实现营业收入7422.7 亿元,同环比分别下滑14.2%和15.3%;归母净利润为75.0 亿元,同环比分别下滑23.8%和58.0%;扣非归母净利润分别为104.1 亿元,同环比分别增长440.9%和下滑37.4%。从公司经营效益来看,23Q4 毛利率为16.0%,环比23Q3 下滑0.2pct,然而,公司税金及附加占收入的比重和期间费用率在23Q4 达到10.0%和5.5%,同比提升2.7pct 和1.0pct,环比提升1.9pct 和1.3pct,相比2023 上半年来看,公司下半年缴纳矿业权出让收益74.1 亿元,占收入比重为1.0%。

勘探及开发:天然气产量稳步增长,油气价格和成本同步下降。2023 年,公司增储增产降本增效取得新突破,截至23 年末,原油探明储量为20.03 亿桶,同比增加0.41 亿桶;天然气探明储量93110 亿立方英尺,同比增加5050 亿立方英尺;境内油气储量替代率为131%。全年,公司实现油气产量当量5.04 亿桶,同比增长3.1%。其中,原油产量2.81 亿桶,同比增长0.1%,中国和海外产量占比89.5%和10.5%;天然气产量13378.2 亿立方英尺,同比增长7.1%。

2024 年公司计划生产原油2.79 亿桶,生产天然气13797 亿立方英尺,同比23年实际产量分别下降0.7%和增长3.1%。价格方面,2023 年公司原油实现价格76.6 美元/桶,同比下滑15.2%;天然气实现价格7.1 美元/千立方英尺,同比下滑6.6%。成本方面,公司加大成本费用管控力度,油气现金操作成本同比下滑6.8%至15.1 美元/桶油当量。综合来看,公司该板块实现经营收益449.6 亿元,经营收益率为15.0%,同比下降1.8pct。

炼油:原油加工量创历史新高,成品油加工毛利回升。2023 年公司加工原油2.58 亿吨,同比增长6.3%;生产成品油1.56 亿吨,同比增长11.3%,其中,汽/柴/煤油产量占比40.1%/41.4%/18.6%,同比-2.1pct/-3.6pct/+5.7pct。尽管价格上,汽/柴/煤油同比下滑5.3%/6.8%/9.0%至8494/6872/5884 元/吨,但在原油采购价格下滑、海外运保费降低、现金操作成本同比降低4.8%的驱动下,公司的单位炼油毛利实现353 元/吨,同比增长9 元/吨。公司发挥产业链一体化协同优势,实现炼油板块经营收益206.1 亿元,经营收益率1.3%,同比增长0.6pct。

营销和分销:拓市扩销,降低流通费用支出:2023 年,公司全力拓市扩销增效,成品油总经销量为2.39 亿吨,同比增长15.6%。其中,境内成品油经销量创历史新高,为1.88 亿吨,同比增长15.8%;境外销量0.51 亿吨,同比增长  15.2%。在公司积极有效降低各项流通费用支出下,吨油现金销售费用同比降低7.3%至193.4 元/吨。同时,公司积极探索新零售营销模式,不断拓展新业态和营销活动,23 年实现非油业务利润46.2 亿元,同比增长7.2%,且充换电站和加氢站数量增加182.9%和30.6%。综合来看,营销分销板块实现经营收益259.4亿元,经营收益率为1.4%,同比持平。

化工:聚焦降本提质,业务亏损收窄。2023 年,面对国内化工产品供给大幅增加、化工毛利收窄的严峻形势,公司强化成本管控,提升高附加值产品比例, 生产乙烯/ 合成树脂/ 合成橡胶/ 合成纤维单体及聚合物/ 合成纤维1431.4/2057.4/142.4/786.6/111.3 万吨, 同比+6.5%/+10.9%/+10.9%/-11.5%/+0.1%。全年板块实现经营亏损60.4 亿元,经营收益率-1.2%,同比提升1.4pct,亏损幅度收窄。

拟派发末期现金股利0.2 元/股,全年股利0.345 元/股,分红率68.2%,A/H 股股息率为5.6%/8.5%。公司董事会建议派发末期含税现金股息0.2 元/股,加上中期股息计划全年派发0.345 元/股,对应的现金分红比例为68.2%,按照2024 年3 月22 日的收盘价和汇率计算,A 股和H 股股息率分别为5.56%和8.54%。

投资建议:勘探业务高毛利保障盈利,国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复,且在央企市值考核背景下,公司估值有望提升。我们预计,2024-2026 年归母净利润分别为704.08/736.89/775.33 亿元,EPS 分别为0.58/0.61/0.64 元/股,对应2024 年3 月22 日的PE 分别为11 倍、10 倍、10 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:原油价格波动的风险,化工品景气度下行的风险,下游需求不及预期的风险。

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