国元证券:韦尔股份(603501)首次覆盖报告周期见底 CIS领军重启成长

国元证券:韦尔股份(603501)我们预计公司2023-2025 年营收分别为219.95/271.88/322.60 亿元,归母净利分别为8.53/27.56/44.89 亿元,对应EPS 分别为0.70/2.27/3.69 元/股。在乐观/中性的预期下,我们给予公司2025 年44x/34x 估值,分别对应目标价为162.36 和125.46 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

报告要点

并购实现赛道转换,CIS 领军扬帆启航。韦尔股份成立于2007 年,于2019 年收购全球第三的CIS 厂商豪威科技和思比科,正式切入CIS 赛道,并成为公司的核心业务。此外,公司于2020 年收购Synaptics 的TDDI 业务,目前形成CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。

多主摄提振CIS 需求,公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS 方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下,公司在2022 年手机销量下滑时高增的存货水位在23Q3 已逐步出清,承压的毛利率有望边际修复,叠加进入2023 年成熟制程晶圆代工价格回落,晶圆代工转向国内,进一步增强毛利率回暖动力。此外,智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头,主摄配置定格大底50MP CIS,摄像头升级转向超广角和长焦,“多主摄”趋势明显,目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为50MP,未来国产CIS 厂商50MP 产品矩阵逐渐完善,性价比优势凸显,有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底50MP 产品,先后发布四款产品,其中OV50H 对标索尼中高端产品IMX707,产品已上量小米14 Pro,有望应用于华为P70。公司预计2024 年发布一英寸大底和更高规格小像素50MP 产品,对标索尼高端产品,未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦, 50MP 产品矩阵不断完善,率先实现国产CIS 在高端领域的突围。

自动驾驶+像素升级,车载CIS 量价齐升。汽车电动智能化趋势下,自动驾驶等级持续提升,车载CIS 量价齐升。数量方面,目前主流车型处于L2 向L3 的过渡期,单车摄像头装配量从3-8 颗提升至8-12 颗,且车厂为后续OTA 留有升级余地,单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载CIS 主要出货位置,前视搭载率低且以单目为主,未来对多目前视的需求有望带动前视CIS 出货加速。价格方面,车载CIS 高像素趋势明显,5M 以上产品进入放量期,前视需要更远的探测范围和更广的视场角,向价值量更高的8M 升级。我们认为未来汽车CIS 市场增长将以高价值量的前视为主,辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车CIS 深耕近二十年,拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势,2022 年公司汽车CIS 市场份额达到30%,仅低于安森美。公司推出8MP 汽车CIS 顺应车载CIS高像素趋势,叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上,大量导入国内传统和造车新势力中,或将成为公司业绩新的增长点。

投资建议与盈利预测

我们预计公司2023-2025 年营收分别为219.95/271.88/322.60 亿元,归母净利分别为8.53/27.56/44.89 亿元,对应EPS 分别为0.70/2.27/3.69 元/股。在乐观/中性的预期下,我们给予公司2025 年44x/34x 估值,分别对应目标价为162.36 和125.46 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期;50MP 产品应用不及预期;新产品研发不及预期。

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