华金证券：韦尔股份(603501)我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023 年至2025 年营业收入为220.86/265.03/318.04 亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52 亿元， 增速分别为6.9%/221.8%/36.6% ； 对应PE 分别为115.8/36.0/26.3 倍。公司CIS 产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。
投资要点
2024 年3 月18 日，韦尔股份发布全新旗舰级后置主摄OV50K40，现已进入量产阶段。同日发布的荣耀Magic 6 系列新品搭载了单反级超动态鹰眼相机，全面运用与韦尔共同研发的LOFIC 技术。
LOFIC 铸就超高质成像，引领旗舰级后置主摄新标杆OV50K40 是全球首款搭载TheiaCel 技术的智能手机图像传感器。TheiaCel 技术利用LOFIC 功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50K40 像素为5000 万，采用1.2μm 像素尺寸和1/1.3 英寸光学格式，具有高增益和相关多重采样（CMS）功能，可在弱光条件下实现最佳性能。
LOFIC，全称为Lateral OverFlow Integration Capacitor，即横向溢出积分电容技术，主要用于实现更高的动态范围。该技术基本原理是在每个光电二极管放置一个高密度电容，用以收集因饱和而溢出的光电子。当光电二极管转化的光电子数量超过像素CFD 原本能承载的最大阱容时，多余光电子可流入相邻的电容里，而不会因溢出被“过曝”掉，从而更好地捕捉高光信息。由于LOFIC 技术可分别读取大小电容，因此单次曝光即可利用两种转换增益，无需像素融合便可在单像素内实现DCG HDR。
跨界引入LOFIC 技术，高筑产品核心竞争力，全方位布局围猎中高端市场LOFIC 技术大量应用在汽车行业自动驾驶的车载摄像系统上。韦尔和荣耀携手将该技术跨界引入至手机影像系统，摆脱了增大传感器面积的传统做法，在荣耀Magic6 至臻版和RSR 保时捷设计上首次实现落地。这款行业首发、基于LOFIC 技术的CIS 将光电子容量提升约9 倍达到270000，极大提升了CIS 对超大光比场景的光线宽容度。此外，该款CIS 支持单反级15EV 超高动态范围，动态范围提升至600%，相比传统手机CIS 提升3 档以上，理论动态范围与索尼微单视频旗舰A7S3 相当。
50MP 像素作为手机摄像头的主流规格，需求横跨手机低端机型到旗舰机型，应用横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。公司CIS 产品矩阵实现中高端全系列覆盖。在50MP 像素手机CIS 领域，公司布局了OV50 A/D/E/H/K40共五款产品，其中OV50H 已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机（如iQOO 12 系列）的宽幅和超宽幅后置摄像头，并提供多款小像素点的50MP CIS产品用于满足广角和长焦应用。此外，公司还提供OVB0B 和OVB0A 两款像素高达2 亿的CIS 产品，满足部分消费者对超高像素的极致追求。
投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023 年至2025 年营业收入为220.86/265.03/318.04 亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52 亿元， 增速分别为6.9%/221.8%/36.6% ； 对应PE 分别为115.8/36.0/26.3 倍。公司CIS 产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。