西南证券：华能国际(600011)预计公司24-26 年归母净利润分别为121 亿元/138 亿元/154 亿元，对应EPS 分别为0.77/0.88/0.98 元。根据分部估值法，加总可得公司目标市值为1720 亿元，对应目标价10.96 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023年年报，全年实现营收 2544亿元，同比增长 3.1%；实现归母净利润85 亿元，同比增长214%；此外，公司公告2024 年利润分配派发现金红利0.2 元/股（含税），现金分红比例达57%。
燃料成本下行和电量增长助力火电扭亏，4Q23 减值较多拖累业绩。（1）电量：
2023 年公司完成上网电量4478.56 亿千瓦时，同比增长5.3%，受全国水电减发、大范围持续高温和寒潮影响，火电发挥顶峰保供作用，煤机/燃机发电量同比分别+3.3%/+5.2%；（2）单位燃料成本：2023 年国内煤炭价格中枢下移，公司单位燃料成本为326.43 元/兆瓦时，同比下降12.4%；（3）电价：公司上网结算电价为508.74 元/兆瓦时，同比下降0.23%，市场化交易电量比例为88.4%；2023 年公司燃煤板块实现利润总额4.3 亿元（去年同期173 亿元），实现扭亏为盈，公司共计提29.7 亿元资产减值（4Q23 计提28.9 亿元），主要系热电联产机组固定资产减值较多。
辅助服务收入不断提升，大士能源收入实现稳定增长。2023 年公司加快机组灵活性改造，完成白杨河7 号和应城热电2 号等机组灵活性改造项目，全年实现调峰/调频辅助服务电费净收入22.2/4.95 亿元；2023 年新加坡大士能源/巴基斯坦实现利润总额43.6/6.1 亿元，同比分别增利24.8/0.09 亿元。
新能源装机持续扩大，风电利润受平价项目和调峰成本增加影响下滑。公司加快推进绿色低碳发展，2023 年公司新增并网新能源装机容量8.86GW，风电/光伏分别新增2.03/6.83GW，全年发电量同比分别+16.1%/+81.7%。风电/光伏板块分别实现税前利润59.1/20.4 亿元，同比分别-3.2/+8.9 亿元，风电板块利润下滑主要系公司平价项目增加，调峰调频成本增加。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为121 亿元/138 亿元/154 亿元，对应EPS 分别为0.77/0.88/0.98 元。根据分部估值法，加总可得公司目标市值为1720 亿元，对应目标价10.96 元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。