招商证券：中信建投(601066)考虑市场外围环境，我们下修原盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润73 亿/81 亿/86 亿，同比+3.6%/+11.5%/+6.3%。公司目标价28.19 元，为2024 年30 倍PE，空间约28%，维持强烈推荐评级。
2023 年中信建投实现营业收入232 亿元，同比-16%；归母净利润70 亿元，同比-6.3%。2023 年末，公司总资产5227.5 亿元，同比+2.7%；归母净资产975亿元，同比+4.5%。年化ROE 8.59%，同比-1.4 pct。经营杠杆4.4 倍，较往年小幅抬升。
总体概览：营收利润双降，结构性亮点在资管自营。2023 年实现营业收入232亿元，同比-16%；Q4 单季度营业收入49 亿元，同比持平，环比-1%。归母净利润70 亿元，同比-6.3%；Q4 单季度归母净利润13.4 亿元，同比+25%，环比-3%。2023 年末，公司总资产5227.5 亿元，同比+2.7%；归母净资产975 亿元，同比+4.5%。年化ROE 为8.59%，同比-1.4pct。经营杠杆4.4 倍，较往年小幅抬升。自营/经纪/投行/信用/资管/其他业务占主营业务比重分别为33%/27%/23%/8%/6%/2%，分别同比+11/-2/-5/-3/2/-3 pct。
收费类业务：经纪、投行承压，资管转型成效显著。（1）市场拖累经纪收入，业务结构均衡发展。市场交投冷清，2023年经纪业务收入55.6亿元，同比-6%；Q4 单季度经纪收入12 亿元，同比-9%，环比-19%。分项来看，2023 年代理买卖收入38 亿元，同比-13%；席位租赁收入11 亿元，同比-16%。代销金融产品收入同比+4%，金融产品保有规模同比+2.4%。经纪业务结构更加均衡，产品类收入占证券经纪收入由2019 年的21%上行至2023 年的43%，处于行业领先水平。（2）投行承压显著。2023 年投行业务收入48 亿元，同比-19%；Q4 单季度投行收入9 亿元，同比-34%，环比-29%。2023 年公司完成A 股IPO 主承销33 家，金额407.5 亿元，同比-31%，位列行业第3；再融资34 家，主承销金额540 亿元，同比-28%，位列行业第3。债券承销1.5 万亿元，同比+18%，位列行业第2。（3）资管表现亮眼，公募业务转型加速。2023 年资管业务收入13 亿元，同比+34%；Q4 单季度收入3.6 亿元，同比+45%，环比+7%。中信建投基金积极调整业务结构，丰富产品体系，截至2023 年底，中信建投基金AUM 937.6 亿元，其中公募产品AUM 681.5 亿元，同比+21%。
资金类业务：自营维持强劲势头，信用业务承压。（1）自营势头强劲。2023年自营收入68 亿元，同比+51%；Q4 单季度自营收入18 亿元，为2022 年同期的8.2 倍，环比持续高增130%。Q4 自营逆转Q3 收入下滑态势，足见公司调仓换配灵活变通。2023 年末，交易性金融资产2142 亿元，同比+14%。
公司大力发展非方向性自营，衍生金融产品42 亿元，同比+46%。（2）利息收入回落，资产质量提升。2023 年利息净收入17 亿元，同比-28%； Q4 单季度收入2 亿元，同比-67%，环比-53%。2023 年公司融出资金564 亿元，同比+7%；买入返售金融产品139 亿元，同比-45%。资产质量好转，2023年转回信用减值损失1.3 亿元，2022 年计提2.9 亿元。股质规模收缩、自营加杠杆利息支出，共同拖累利息净收入。2023 年利息支出84 亿元，同比+18%。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期冠绝传统大型券商。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，自营以固收投资为主，衍生品业务稳中有进。展望后市，政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。考虑市场外围环境，我们下修原盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润73 亿/81 亿/86 亿，同比+3.6%/+11.5%/+6.3%。公司目标价28.19 元，为2024 年30 倍PE，空间约28%，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。