海通证券:中国人保(601319)人保1月保费点评产险保费缓速增长 寿险新单结构优化

海通证券:中国人保(601319)2024 年,给予人保财险业务1.1x-1.2x PB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.5xPEV,给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.77-7.32 元/股,给予“优于大市”评级。

【事件】中国人保发布2024 年1 月保费收入公告:公司2024 年1 月财险、寿险和健康险累计原保险保费收入分别为628 亿元、320 亿元和112 亿元,分别同比+2.7%、-18.5%、-4.5%。

1 月车险与非车险保费增速均呈低速增长态势。1)2024 年1 月人保财险保费收入同比增长2.7%,其中车险业务同比增长2.9%,我们认为与上年同期基数较高有一定关系。根据中国汽车工业协会微信公众号数据,新年促销活动持续进行,节前购车需求得到一定释放,1 月汽车产销量同比分别增长51.2%和47.9%。2)1 月人保非车险保费同比+2.6%,我们认为非车险增速较低可能主要由于部分政策性业务延期所致,其中货运险/企财险/责任险/意健险/农险/信保业务分别同比+27.2%/+10.0%/+6.7%/+1.6%/-2.1%/-33.3%。3)我们认为,2023 年受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响,公司综合成本率预计同比有所提升,但整体仍较为良好,预计2024 年在公司持续加强业务品质管控下,综合成本率可能存在改善空间。

1 月人身险趸交业务明显收缩,预计主要受银保渠道“报行合一”影响。1)人保寿险1 月长险首年保费同比-27.0%,主要是受趸交业务同比-42.7%拖累,我们预计主要是由于银保渠道在“报行合一”政策后趸交业务受到较大影响;期交首年同比+0.4%,我们预计新单结构的优化有助于整体价值率的提升;续期保费同比-10.8%,我们预计主要由于2023 年1 月新单增速较低,导致2024 年1 月对应续期保费增速承压。2)人保健康险1 月长险首年保费同比-14.3%,其中趸交保费同比-22.9%,期交首年保费则大幅增长102.3%,我们预计主要是由于2023年同期基数较低。

看好公司财险业务竞争优势,给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2024E PEV 0.66 倍、PB 0.87 倍。我们对中国人保进行分部估值:

2024 年,给予人保财险业务1.1x-1.2x PB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.5xPEV,给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.77-7.32 元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。

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