海通证券：中国广核(003816)我们预计公司 24-26 年净利润分别为121、125、128亿元。我们认为公司作为核电龙头公司，考虑到市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素，叠加明确的资产注入预期提供长期成长性，参考可比公司 24 年PE，我们给予公司 2024 年19-20 倍PE，对应合理价值区间4.56~4.8 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
事件：公司发布2023 年年报，公司实现营收825.49 亿元，YOY-0.33%；实现归母净利润107.25 亿元， YOY+7.64%； 实现EPS0.212 元/ 股，YOY+7.61%。2023 年第四季度，公司实现营收227.06 亿元，同比-6.97%；实现归母净利润10.25 亿元，同比-12.72%。根据2023 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.94 元，对应4 月3 日收盘价折算股息率为2.4%。
电量电价均有所增加。截至23 年末，公司管理27 台在运核电机组和11 台在建核电机组（其中包含控股股东委托公司管理的6 台机组），装机容量分别为3056.8 万千瓦和1324.6 万瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。 2023 年公司管理的核电机组实现总上网电量2141.46 亿千瓦时，YOY+7.95%；其中来自公司子公司的核电机组实现上网电量1670.72 亿千瓦时，YOY+6.78%；来自公司联营企业的核电机组实现上网电量470.75 亿千瓦时，YOY+12.31%。电价方面，2023 年平均上网电价422.8 元/兆瓦时，较2022 年略增3.1 元/兆瓦时。电量和电价均有所上升支撑了公司全年业绩的增长。
新老机组共同贡献业绩弹性。台山核电于2023 年第一季度开始1 号机组的年度换料大修。此次大修一直持续到11 月27 日，台山1 号机组完成检修实现并网发电。此外，公司于2016 年开工建设的防城港4 号核电机组（公司持股61%，装机容量118 万千瓦）预计于2024 年上半年投产，新老机组一起贡献增量发电，24 业绩弹性有望得到释放。
资产注入计划明确，提供稳定成长性。在公司在建的机组中，惠州1、2 号（母公司持股100%）及苍南1、2 号机组（母公司持股46%）为母公司委托公司管理核电机组，中国广核集团根据避免同业竞争承诺函，承诺最晚不迟于核电项目开工5 年内，在项目符合注入条件后注入公司；惠州1、2 号、苍南1、2 号机组预计分别于2025、2026、2026、2027 年投产，预计在相关资产注入后可带来业绩增量。注入计划是明确的，目前具体注入的融资方式还未最终确定，要结合市场的实际情况和最终方案定摊薄。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年净利润分别为121、125、128亿元。我们认为公司作为核电龙头公司，考虑到市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素，叠加明确的资产注入预期提供长期成长性，参考可比公司 24 年PE，我们给予公司 2024 年19-20 倍PE，对应合理价值区间4.56~4.8 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：铀价上涨风险，发电利用小时波动风险，电价市场化波动风险。