国泰君安：中国广核(003816)维持2024~2025年 EPS 0.25/0.26元，给予 2026年EPS 0.28 元。基于可比公司PB 估值情况，给予公司2024 年2x PB估值，上调目标价至4.76 元，维持“增持”评级。
本报告导读：
费用增加叠加减值等因素影响，公司4Q23 业绩承压；公司在建项目稳步推进，价值成长兼具。
投资要点：
维持“增持” 评级：维持2024~2025年 EPS 0.25/0.26元，给予 2026年EPS 0.28 元。基于可比公司PB 估值情况，给予公司2024 年2x PB估值，上调目标价至4.76 元，维持“增持”评级。
业绩符合预期。公司2023 年营收825 亿元，同比-0.3%；归母净利润107 亿元，同比+7.6%，公司业绩基本符合我们预期。分季度看，4Q23营收227 亿元，同比-7.0%；归母净利润10.2 亿元，同比-12.8%。
费用增加叠加减值等因素影响，公司4Q23 业绩下滑。公司4Q23 控股上网电量430 亿千瓦时，同比+0.7%；毛利率25.4%，同比+1.8 ppts。
我们推测公司4Q23 业绩下滑主要与费用增加及减值有关：1）4Q23公司管理费用率/研发费用率3.7%/6.1%，同比+1.1/+2.0 ppts；2）4Q23公司计提资产减值3.4 亿元，同比+3.2 亿元。
在建项目稳步推进，价值成长兼具。截至2023 年末，公司共管理11台在建机组，装机容量合计13.2 GW。根据公司在建项目进度，2024~2028 年公司核电装机稳健增长（平均每年1~2 台机组投产）。
公司股东分红规划提出2021~2025 年分红比例在2020 年42.3%的基础上实现适度增长。公司2023 年拟每股派息0.09 元，以归母净利润口径测算分红比例44.3%（同比+0.2 ppts），分红承诺逐年兑现。我们预计随着在建项目投运、自由现金流改善，股息具备提升空间。
风险提示：核电项目进度慢于预期，核电电价低于预期、利用小时数不及预期、核燃料成本超预期等。