中金公司：中国广核(003816)我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A/H 股价对应2024/25 年15.4x/14.1x 和8.1x/7.1x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，A 股目标价4.33 元，对应2024/25 年17.0x/15.6x P/E，基于好于我们预期的派息率、外部降息预期、高确定性标的吸引力提升，上调H 股目标价18%至3.07港元，对应2024/25 年10.7x/9.4x P/E，A/H 股价上行空间10%/32%。
2023 年业绩符合我们预期
中国广核公布2023 年业绩：营业收入825 亿元，同比-0.3%；归母净利润107 亿元，同比+7.6%，符合我们预期。
核电量增价稳，发电收入同比+7.6%。2023 年控股机组上网电量同比+6.8%，在运机组利用小时数同比+2.7%至7,509 小时，含税市场化电价0.403 元/度（vs. 2022 年0.402 元/度），分子公司看：
广东：2023 年上网电量同比+0.3%，含税电价0.41 元/度（vs. 2022年0.42 元/度），主要系2023 年首次实施收益回收机制。岭东/大亚湾/阳江/岭澳净利润同比+12%/+10%/-6%/-8%，台山核电减亏。
其他：2023 年防城港净利润同比+45%，主要系3 月防#3 投产带动全年上网电量同比+40%；宁德上网电量同比+3%，净利润同比+17%。
派息率连续9 年增长，兑现到2025 年分红增长的承诺。2023 年每股分红0.094 元，同比+8.0%，对应派息率44.3%、A/H 股息率2.4%/4.5%。2023年经营性现金流331 亿元，自由现金流为分红金额的4.1 倍。
杠杆与费用端改善。2023 年财务费用率同比-1.1ppt 至6.9%，我们测算核电度电燃料成本同比-6%至0.047 元，资产负债率同比-1.2ppt 至60.2%。
发展趋势
2024 年公司计划新安排18 个大修（vs. 2023 年 19 个）。其中包含4 个十年大修和1 个首次大修。一至四季度分别安排7 个/3 个/5 个/3 个大修。
公司预计防城港#4 将于1H24 投产，台山#1 恢复并网有望贡献增量。目前，子公司、控股股东委托管理公司分别有5 台、6 台在建机组，防城港#4、惠州#1 处于调试阶段。台山#1 作为EPR 全球首堆在2020-2023 年分别开展了首次大修、停机检修与换料大修，导致台山核电亏损，该机组已于2023 年11 月完成年度换料大修且恢复并网。
盈利预测与估值
我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A/H 股价对应2024/25 年15.4x/14.1x 和8.1x/7.1x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，A 股目标价4.33 元，对应2024/25 年17.0x/15.6x P/E，基于好于我们预期的派息率、外部降息预期、高确定性标的吸引力提升，上调H 股目标价18%至3.07港元，对应2024/25 年10.7x/9.4x P/E，A/H 股价上行空间10%/32%。
风险
核安全事件，项目大修进展不及预期。