国泰君安：云南白药(000538)公司发布2023 年报，业绩符合预期。考虑到产品矩阵的丰富和线上渠道持续开拓，销售费用可能有所提升，下调24-25 年EPS 至2.51/2.72 元(原2.57/2.84 元)，新增26 年EPS 2.84 元，参考行业平均，给予24 年PE 25X，维持目标价63.36 元，维持“增持”评级。
本报告导读：
公司发布2023 年报，业绩符合预期，核心品种白药系列药品和健康品持续高增长，23Q4 利润扰动明显但整体扰动因素显著降低，分红比例持续高，彰显未来发展信心。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司发布2023 年报，业绩符合预期。考虑到产品矩阵的丰富和线上渠道持续开拓，销售费用可能有所提升，下调24-25 年EPS 至2.51/2.72 元(原2.57/2.84 元)，新增26 年EPS 2.84 元，参考行业平均，给予24 年PE 25X，维持目标价63.36 元，维持“增持”评级。
持续聚焦主业，白药系列药品及健康品持续高增长。23 年营收391.11 亿元(+7.19%)，四大事业群(BG)：①药品BG 收入64.81 亿元(+8.16%)，主要得益于白药系列良好增长，其中气雾剂超17 亿元(+15.27%)，药膏超9亿元，胶囊超6 亿元，散剂和创可贴超3 亿元；其他品类也快速增长，预计多渠道营销加码及强品牌效应未来仍有望持续增长；②健康品BG 实现收入64.22 亿元(+6.50%)，主要得益于线上线下持续发力，牙膏市占率24.6%持续保持市场第一；③中药资源BG 对外收入17.1 亿元(+22%)；④省医药收入244.9 亿元(+5.63%)。
公允价值损益显著缩窄，Q4 单季利润扰动明显，预计后续逐步出清。23年归母利润40.94 亿元(+36.41%)，高增速得益于公允价值损益、资产与信用减值同比显著收窄，扣非净利润37.64 亿元(+16.45%)。年初、末金融资产分别为28.68 亿元、5.46 亿元，其中交易性金融资产分别为24.16 亿元、1.49 亿元。23Q4 归母利润-0.3 亿元，扣非净利润-0.89 亿元，同比分别-7.3亿元/-6.2 亿元，主要由于23Q4 促销活动及薪酬计提等更集中及投资和公允价值变动收益下降，预计后续扰动因素不再，利润将回归正常增长。
分红比例持续高位，彰显管理层发展信心。23 年分红预案为每10 股派息20.77 元，分红总额37.06 亿元，占归母净利润90.53%，近两年分红比例持续超过90%。高分红策略彰显管理层发展信心。
风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期