国投证券:洛阳钼业(603993)产品产量全线同比增长 五年计划剑指全球一流铜生产商

国投证券:洛阳钼业(603993)我们预计2024-2026 年营业收入分别为2127.89、2293.51、2300.47亿元,预计净利润109.53、118.53、124.76 亿元,对应 EPS 分别为0.51、0.55、0.58 元/股,目前股价对应 PE 为 15.4、14.3、13.5倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价调整为10.2 元/股。

公司发布2023 年年报:2023 年公司营业收入1862.69 亿元,同比增长7.68%;归母净利润82.5 亿元,同比增长35.98%;扣非归母净利润62.33 亿元,同比增长2.73%。其中2023Q4 营业收入545.87 亿元,同比增长34.71%,环比增长21.42%;归母净利润58.07 亿元,同比增长663.07%,环比增长233.74%;扣非归母净利润48.77 亿元,同比增长141.26%,环比增长329.59%。

矿业板块产量全线提升,处置澳洲铜金业务增加投资收益:

铜钴产量创新高,价格下调:

(1)价格:2023 年阴极铜价格8483 美元/吨,同比-3.57%;金属钴价格15.11 美元/磅,同比-50.12%。

(2)年度产销量增幅显著:2023 年铜产量41.95 万吨,同比+51%;钴产量5.55 万吨,同比+173.71%;钴销量2.97 万吨,同比+62.02%。

截至2023 年末,TFM 铜库存13.98 万吨,钴库存3.71 万吨。2024 年公司铜产量指引52-57 万吨,钴产量指引6-7 万吨。

(3)利:铜板块毛利111.42 亿元,吨毛利2.83 万元,钴板块毛利12.6 亿元,吨毛利2.27 万元。

钨钼产量保持全球领先,钼价提升增厚业绩:

(1)价格:2023 年黑钨精矿价格1835 元/吨,同比+5.28%;钼精矿价格3870 元/吨度,同比+37.43%。

(2)产量维持高位:2023 年钨产量7975 吨,同比+6.2%;钼产量1.56万吨,同比+3.45%。截至2023 年末,钨库存1074 吨,钼库存815 吨。

2024 年公司钨产量指引6500-7500 吨;钼产量指引1.2-1.5 万吨。

(3)利:钼板块毛利28.7 亿元,吨毛利18.4 万元,钨板块毛利8.8亿元,吨毛利11 万元。

磷肥产销率下滑价格回调压制业绩:

(1)价格:2023 年铌铁价格47 美元/公斤,同比+2.58%;磷酸一铵价格556 美元/吨,同比-38.77%。

(2)2023 年铌产量9515 吨,同比+3.29%;磷肥(HA+LA)产量116.82万吨,同比+2.28%。截至2023 年末,铌库存831 吨,磷肥库存11.11万吨。2024 年公司铌产量指引9000-10000 吨,磷肥产量指引105-125 万吨。

(3)利:铌板块毛利8.9 亿元,吨毛利9.35 万元,磷板块毛利6.5亿元,吨毛利556 元。

公司三费增长显著,资产结构有所优化。2023 年公司期间三费为55.46 亿元,同比增加18.49 亿元,主要受到美元利率提升财务费用提高影响。2023 年资产负债率为58.40%,较上年同比下降4.01pct。

归母净利润增长得益于投资收益增加。2023 年公司归母净利润同比增长21.83 亿元,主要是处置澳洲业务增厚利润。

发布五年计划,目标跻身全球一流铜生产商:

公司在年报中提出了未来五年的发展目标,完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标,初步进入全球一流矿业公司行列:实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。同时指明今年是TFM 和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年,TFM 将在一季度达产,二季度达标,KFM 要实现稳产高产,确保全年完成产铜 52 万吨以上,产钴 6 万吨以上,使公司进入全球前十大铜生产商之列,保持全球第一大钴生产商。

2023 年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证,现货TC 大幅下跌,资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。我们认为在当前精矿供应紧张/TC 处于历史低位的情况下,冶炼端面临减量,而家电、汽车等领域的排产需求亮眼,继续看好全年铜价继续向上突破。

投资建议:

我们预计2024-2026 年营业收入分别为2127.89、2293.51、2300.47亿元,预计净利润109.53、118.53、124.76 亿元,对应 EPS 分别为0.51、0.55、0.58 元/股,目前股价对应 PE 为 15.4、14.3、13.5倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价调整为10.2 元/股。

风险提示:需求不及预期,商品价格大幅波动,项目进展不及预期。

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