中金公司:洛阳钼业(603993)铜钴产销大幅增长 五年规划剑指全球一流矿企

中金公司:洛阳钼业(603993)A/H 股均维持跑赢行业评级,由于公司五年规划给予后续产量较强的成长性,我们上调A 股目标价37%至9.44 元,对应2024/25 年21/18 倍市盈率,较当前股价有21%的上行空间。我们上调H 股目标价26%至8.02 港元,对应2024/25 年16/13 倍市盈率,较当前股价有27%的上行空间。

2023 年业绩大幅高于我们预期

公司公布2023 年业绩:实现营业收入1863 亿元,同比+8%;归母净利润82.5 亿元,同比+36%;扣非后净利润62 亿元,同比+3%。4Q23 实现营业收入546 亿元,同/环比+35%/+21%;归母净利润58 亿元,同/环比+663%/+234%;扣非后净利润49 亿元,同/环比+258%/+330%。公司业绩超出我们预期主要系铜、钴销量大幅增长及处置澳洲业务取得投资收益。

权益金事宜圆满解决,铜钴产销量大幅增长推升公司业绩创历史新高。一是2023 年公司铜产/销量为42/41 万吨,同比+52%/+105%,全年产量指引完成率101%;钴产/销量为5.6/3 万吨,同比+174%/+52%,全年产量指引完成率112%。二是2023 年公司处置澳洲业务带来2.52 亿美元净收益。

克服资源品位下降问题,钼钨、铌磷板块利润随价格波动。据亚洲金属网,2023 年钼/钨精矿均价同比+36%/+5%,带动公司钼钨板块实现毛利润38 亿元,同比+27%,毛利率+1.3ppt。铌磷板块主要受巴西磷肥价格拖累,2023 年铌磷产品实现毛利润15 亿元,同比-45%,毛利率-13.6ppt。

发展趋势

公司定位2024 年为“精益年”,业绩释放与资源拓展并进,继续完善考核激励机制。一是今年作为TFM、KFM 满负荷生产第一年,公司指引2024年铜、钴产量为52-57、6-7 万吨,指引中枢较2023 年同比+30%/+17%,并着力降本增效,推动业绩持续释放。二是加强内部地勘工作,启动增储计划,为TFM 三期和KFM 二期开发做准备;并加大加快外部资源布局,培育新的利润增长点。三是适时推出第二期股权激励,完善长期激励机制。

提出五年发展规划,完成“上台阶”目标,初步进入全球一流矿业公司行列。2024 年作为公司国际化2.0 开启之年,公司提出未来五年发展目标,完成“三步走”战略中第二步“上台阶”的目标,初步进入全球一流矿业公司行列:实现年产铜/钴/钼金属80-100、9-10、2.5-3 万吨,铌金属超1 万吨,我们测算铜/钴/钼的中枢指引较2023 年产量增长115%/71%/76%。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/25 年17/14.8 倍市盈率,当前H 股股价对应2024/25 年12.3/10.2 倍市盈率。

A/H 股均维持跑赢行业评级,由于公司五年规划给予后续产量较强的成长性,我们上调A 股目标价37%至9.44 元,对应2024/25 年21/18 倍市盈率,较当前股价有21%的上行空间。我们上调H 股目标价26%至8.02 港元,对应2024/25 年16/13 倍市盈率,较当前股价有27%的上行空间。

风险

金属价格下跌风险,项目推进不及预期,产销量不及预期。

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