中金公司：洛阳钼业(603993)A/H 股均维持跑赢行业评级，由于公司五年规划给予后续产量较强的成长性，我们上调A 股目标价37%至9.44 元，对应2024/25 年21/18 倍市盈率，较当前股价有21%的上行空间。我们上调H 股目标价26%至8.02 港元，对应2024/25 年16/13 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。
2023 年业绩大幅高于我们预期
公司公布2023 年业绩：实现营业收入1863 亿元，同比+8%；归母净利润82.5 亿元，同比+36%；扣非后净利润62 亿元，同比+3%。4Q23 实现营业收入546 亿元，同/环比+35%/+21%；归母净利润58 亿元，同/环比+663%/+234%；扣非后净利润49 亿元，同/环比+258%/+330%。公司业绩超出我们预期主要系铜、钴销量大幅增长及处置澳洲业务取得投资收益。
权益金事宜圆满解决，铜钴产销量大幅增长推升公司业绩创历史新高。一是2023 年公司铜产/销量为42/41 万吨，同比+52%/+105%，全年产量指引完成率101%；钴产/销量为5.6/3 万吨，同比+174%/+52%，全年产量指引完成率112%。二是2023 年公司处置澳洲业务带来2.52 亿美元净收益。
克服资源品位下降问题，钼钨、铌磷板块利润随价格波动。据亚洲金属网，2023 年钼/钨精矿均价同比+36%/+5%，带动公司钼钨板块实现毛利润38 亿元，同比+27%，毛利率+1.3ppt。铌磷板块主要受巴西磷肥价格拖累，2023 年铌磷产品实现毛利润15 亿元，同比-45%，毛利率-13.6ppt。
发展趋势
公司定位2024 年为“精益年”，业绩释放与资源拓展并进，继续完善考核激励机制。一是今年作为TFM、KFM 满负荷生产第一年，公司指引2024年铜、钴产量为52-57、6-7 万吨，指引中枢较2023 年同比+30%/+17%，并着力降本增效，推动业绩持续释放。二是加强内部地勘工作，启动增储计划，为TFM 三期和KFM 二期开发做准备；并加大加快外部资源布局，培育新的利润增长点。三是适时推出第二期股权激励，完善长期激励机制。
提出五年发展规划，完成“上台阶”目标，初步进入全球一流矿业公司行列。2024 年作为公司国际化2.0 开启之年，公司提出未来五年发展目标，完成“三步走”战略中第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜/钴/钼金属80-100、9-10、2.5-3 万吨，铌金属超1 万吨，我们测算铜/钴/钼的中枢指引较2023 年产量增长115%/71%/76%。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/25 年17/14.8 倍市盈率，当前H 股股价对应2024/25 年12.3/10.2 倍市盈率。
A/H 股均维持跑赢行业评级，由于公司五年规划给予后续产量较强的成长性，我们上调A 股目标价37%至9.44 元，对应2024/25 年21/18 倍市盈率，较当前股价有21%的上行空间。我们上调H 股目标价26%至8.02 港元，对应2024/25 年16/13 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。
风险
金属价格下跌风险，项目推进不及预期，产销量不及预期。