国盛证券：洛阳钼业(603993)TFM 混合矿、KFM 铜钴矿山产能持续放量，叠加美联储降息预期下铜矿供给收紧带来铜价中枢上移，公司盈利能力大幅提升。预计24-26年营收为1975.0/2072.9/2169.4 亿元，归母净利润为100.1/110.0/121.9亿元，对应PE 水平为16.9/15.4/13.9 倍，维持“买入”评级。
事件：公司于3 月22 日发布2023 年度报告，2023 年公司实现营收1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.50 亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33 亿元，同比增长2.73%；实现基本每股收益0.38 元，同比显著增长35.71%。整体看2023 年公司海外核心铜钴矿产能集中释放叠加顺周期铜价向上弹性，跻身世界级铜钴及多品种金属资源开发矿企。
TFM 矿权益金影响出清,产能优势加速释放。根据公司披露的年度主要产品产量情况，2023 全年公司实现铜金属产量约41.95 万吨，同比大幅增长51%；钴金属产量约5.55 万吨，同比大幅增长174%；黄金产量约1.88 万盎司，同比增长16%；其余多品种金属均有产量小幅增长。公司在刚果金核心矿山TFM、KFM 项目建设及投产进展迅速，2023 年内，KFM 铜钴矿一期项目已建设完成，顺利投产并达到设计产能；TFM 混合矿三条生产线均已完成建设，同时该矿权益金事宜圆满解决，意味着公司在刚果金布局的两座世界级巨矿均进入产能释放期，未来伴随TFM 矿运行产线达产以及KFM 矿产能的进一步释放，公司铜钴金属产量增量可期，有望进一步实现利润增厚。
处置澳洲NPM 铜金矿；优化调整公司资本分配效率。公司于2023 年12月公告，公司将其所持CMOC Mining Pty Lt 之100%股权、全资子公司洛钼控股所持CMOMetals Holding Limited 之100%股权分别作价7.56 亿美元、1 美元转让予无关联第三方Evolution Mining Limited，其中CMOC Mining拥有NPM 铜金矿80%的权益，同时负责运营NPM 铜金矿。此次资产出售有助于降低集团资产负债率并提升资本分配效率，聚焦集团发展优先事项。
全球库存相对低位叠加矿端供给与冶炼产能增长“双降速”；顺周期铜价表现有望进一步夯实公司盈利能力。供需看，供给端增速的确定性放缓带来铜基本面进一步强化，铜矿产出与电解铜产出增速不匹配或将加速铜矿紧缺来临，矿端原料不足的矛盾或倒逼2024 年电解铜产出增速下降；需求端，未来在中国电力基建、光伏、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位，进一步强化铜供需矛盾。库存端持续维持低位叠加美联储降息预期，货币政策转向落地可期，看好顺周期铜价表现，预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力。
投资建议：TFM 混合矿、KFM 铜钴矿山产能持续放量，叠加美联储降息预期下铜矿供给收紧带来铜价中枢上移，公司盈利能力大幅提升。预计24-26年营收为1975.0/2072.9/2169.4 亿元，归母净利润为100.1/110.0/121.9亿元，对应PE 水平为16.9/15.4/13.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：矿山爬产不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。