国投证券:中金公司(601995)给予1.7×2024 年P/B,对应6 个月目标价38.31 元

国投证券:中金公司(601995)我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为1.38 元、1.52 元、1.71元,给予1.7×2024 年P/B,对应6 个月目标价38.31 元。

事件:公司披露2023 年报,全年实现营业收入230 亿元(YoY-11.87%),归母净利润62 亿元(YoY-18.97%),加权平均ROE 为6.43%(YoY-2.45pct),EPS 为1.138 元(YoY-21.99%)。分业务来看,公司2023 年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45 亿元、37亿元、12 亿元、-13 亿元、106 亿元,同比-13%、-47%、-11%、-30%(亏幅+3 亿元)、-0.5%。其中,投行业务主受IPO 及再融资趋缓影响,信用业务则受制于境外融资利率上行。

股票、固收分部营收滑落,国际化布局扎实推进。1)股票业务方面,2023 年营收同比-12%至53 亿元,利润率同比-5.95pct 至73.03%,主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1 万余家,互联互通交易份额保持市场前列,中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商,看好公司持续推进机构化、国际化进程。2)固定收益方面,2023 年营收同比-19%至25 亿元,利润率同比-3.65pct 至60.76%,主因公募REITs 基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心,跨境结算量持续增加,看好公司跨境业务能力稳步提升。

资管业务规模收缩,中金基金稳步发展。1)资产管理部方面,截至2023 年末,公司资产管理部业务规模5526 亿元(其中集合和单一资管规模分别为1388 亿元、4137 亿元),较上年末-21%,管理产品数量758 只。2)中金基金方面,截至2023 年末,中金基金资管规模1385 亿元,较上年末+25%,其中公募基金规模1272 亿元,较上年末+26%。3)私募股权方面,截至2023 年末,公司私募股权业务在管资产规模4018 亿元。

财富管理逆势拓客,产品保有量连续增长。截至2023 年末,公司财富管理总客户数680 万户,较上年末+17%;客户账户资产总值2.88万亿元,较上年末+4%,在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外,公司财富管理业务产品保有规模约3500 亿元,已连续四年正增长,看好公司持续发力买方投顾转型。

股权缩量债权扩量,排名维持行业前列。1)境内方面,公司主承销IPO 规模322 亿元,同比-39%,排名市场第四;主承销再融资规模493 亿元,同比-61%,排名市场第三;债承规模11595 亿元,同比+26%,排名行业第四。2)境外方面,公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO 规模12 亿美元/10 亿美元/5 亿美元,均排名市场第一。

投资建议:维持买入-A 投资评级。公司2023 年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响,但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续,监管趋严、行业竞争加剧背景下,公司作为头部券商有望受益。

我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为1.38 元、1.52 元、1.71元,给予1.7×2024 年P/B,对应6 个月目标价38.31 元。

风险提示:流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

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