招商证券：中金公司(601995)考虑外围市场环境， 我们下修公司24/25/26 年归母净利润至63/67/71 亿元， 同比+2%/+6%/+6%。我们下调公司目标价至40.96 元，对应2024 年31.5 倍PE，空间约28%，维持强烈推荐评级。
2023 年中金公司实现营业收入230 亿，同比-12%；归母净利润61.6 亿，同比-19%。2023 年底总资产6243 亿，同比-4%，净资产1049 亿，较上年+5%；年化ROE 为6.43%，同比-2.5 pct。
总体概览：营收净利同比下滑，四季度自营投行边际向好。2023 年实现营业收入230 亿元，同比-12%；Q4 单季度营收55 亿元，同比-17%，环比+10%。
归母净利润61.6 亿元，同比-19%；Q4 单季度归母净利润15.5 亿元，同比-2%，环比+48%。2023 年底，总资产6243 亿元，同比-4%，净资产1049 亿元，同比+5%。年化ROE 6.43%，同比-2.45 pct。经营杠杆5.24 倍，较往年小幅下行。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为49%/21%/17%/6%/-6%/13%，分别同比+8%/+0.7%/-10%/+0.3%/-2%/+3%。
收费类业务：持续发力大财管业务，传统经纪和投行承压显著。（1）市场低迷拖累传统经纪业务，财富管理持续专业化、数智化转型。2023 年经纪收入45 亿元，同比-13%；Q4 单季度10 亿元，同比-32%，环比持平。全年收入降幅高于市场股基交易规模增速-3%。分项来看，代理买卖收入33 亿元，同比-20%；席位租赁收入9 亿元，同比-20%；代销金融产品收入13 亿元，同比+3%。公司财富管理转型持续，产品保有量3500 亿元，连续四年正增长，买方投顾体系不断完善，“股票50”、“ETF50”等创新个人交易服务签约客户资产超2400 亿元。财管总客户数约680 万户，较上年增长17%。此外，数智化驱动价值变现，2023 年线上AUM 近百亿，较22 年底翻4 倍。（2）政策阶段收紧，拖累投行业务，国际化布局有所弥补。2023 年投行业务收入37 亿元，同比-47%；Q4 单季度投行收入11 亿元，同比-54%，环比71%。
A 股IPO 承销17 单，IPO 规模322 亿元，同比-39%，市场排名第四；主承销港股IPO 项目12 亿美元，同比-66%，市场排名第一；主承销A 股再融资项目26 单，再融资规模493 亿元，同比-61%，市场排名第三；主承销港股再融资8 单，再融资规模5.7 亿美元，同比+19%。境内债券承销金额1.16万亿，同比+26%；境外债券承销金额52 亿美元，同比+2%。（3）集合资管收缩，拖累资管收入，公募基金规模持续高增。2023 年资管收入12 亿元，同比-11%；Q4 单季度资管收入2.6 亿元，同比-17%，环比-11%。2023 年底，公司集合资管1399 亿元，同比-40%；单一资管4602 亿元，同比-11%，专项资管1725 亿元，同比-2%；公募基金1434 亿元，同比+25%；私募股权投资基金2968 亿元，同比+13%。中金基金资管规模1385 亿元，同比+20%。
资金类业务：自营持平，两融业务平稳。（1）下半年灵活调仓抓住结构性行情，自营收入持平往年。2023 年自营收入105.6 亿元，同比持平；Q4 业绩修复显著，单季度收入36 亿元，同比3%，环比40%。2023 年末，交易性金融资产2847 亿元，同比+6%。权益类投资朝去方向化继续发力，期末场外衍生品对冲持仓1224 亿，同比+12%。衍生金融产品120 亿元，同比-33%，或受到此前衍生品波动影响。（2）业务杠杆增加利息支出，两融平稳，质押式回购规模下滑。2023 年利息净收入-13 亿元，2022 年-10 亿元；Q4 单季度收入-5 亿元，2022 年-6 亿元。公司利息净收入下降因为加杠杆造成利息支出增速大幅上行，2023 年利息总支出107 亿元，同比+17%。2023 年融出资 金规模358 亿，同比+13%；2022 年底，公司两融余额424 亿，同比3%，市占率2.57%，维持担保比例262.3%。买入返售金融资产规模199 亿，同比-27%。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快数智化转型，拥抱AIGC 潮流，提升客户触达力和服务半径。展望后市，政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。中金作为行业龙头将优先受益。考虑外围市场环境， 我们下修公司24/25/26 年归母净利润至63/67/71 亿元， 同比+2%/+6%/+6%。我们下调公司目标价至40.96 元，对应2024 年31.5 倍PE，空间约28%，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。