华创证券：宁沪高速(600377)公司所辖路产车流量恢复较好，我们上调24-25 年业绩预测，原预测46.6、50.4 亿元，即预计24-26 年实现归母净利47.7、53、57.1 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.95、1.05 及1.13 元，PE 分别为12、11、10 倍，预计24-25 年维持每股分红比例0.47 元，当前股价下对应股息率为4.2%。我们以2024 年预期股息率3.5%为其定价，目标价13.4 元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。
公司发布2023 年年报：1）2023 公司实现营收151.92 亿元，同比+14.61%；实现归母净利润44.13 亿元，同比+18.51%；实现扣非净利润41.75 亿元，同比+21.93%。实现毛利率36.9%，同比+3.6pct；实现归母净利率29.05%，同比+1pct。
2）分季度看：2023Q1-4，公司分别实现营收36.3、35.1、44.7、35.8 亿元，同比+33%、+63.4%、-3%、-5%；实现归母净利润12.3、12.6、15.6、3.8 亿元，同比+46.1%、+26.9%、+21.4%、-38.8%；实现扣非净利润11.8、11.7、14.2、4.1 亿元，同比+47%、+41.4%、+6%、-10.7%。3）利润分配方案：每股派发现金红利0.47 元，合计拟派发现金红利23.68 亿元，现金分红比例为53.65%。
收费公路主业稳步复苏，主要路产车流量、收入优于2019 年同期水平。2023年公司实现收费公路业务收入95.11 亿元，同比+29.88%，毛利率54.52%，同比增加0.56 个百分点。沪宁高速实现收入52.5 亿元，超越2019 年的52.31 亿元，为收入最高值；车流量结构客车占比加大，客车流量同比增长50.68%，货车流量大体持平，客车流量占比81.9%，同比提升7 个百分点；通行费日均收入同比提升22.7%。宁常高速及镇溧高速实现营业收入13.7 亿元，超越2019年，毛利率62.9%，同比提升4.1 个百分点，其中宁常高速日均车流量同比增长34.5%，镇溧高速日均车流量同比增长32%。五峰山大桥实现收入9.66 亿元，日均收入同比增长146.1%，客车流量同比增长172.3%，货车流量同比增长123.8%。广靖高速及锡澄高速实现收入9.19 亿元，毛利率67.7%，同比增长14.9 个百分点，其中锡澄高速客车流量同比增长62.7%，货车流量同比增长13.24%，日均收入同比增长36.7%，广靖高速客车流量同比增长59.3%，货车流量同比增长11.4%，日均收入同比增长31.1%。锡宜高速及无锡环太湖公路实现营业收入6.37 亿元，毛利率35.2%，同比减少6.1 个百分点，其中锡宜高速客车流量同比增长60.3%，货车流量同比增长11.5%，日均收入同比增长33.4%，无锡环太湖公司客车流量同比增长105.2%，货车流量同比减少0.74%，日均收入同比增长58.3%。
公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，2018 年-2022 年连续5 年保持稳定的每股现金分红，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023 年拟小幅度提升每股分红金额至0.47 元。
投资建议：公司所辖路产车流量恢复较好，我们上调24-25 年业绩预测，原预测46.6、50.4 亿元，即预计24-26 年实现归母净利47.7、53、57.1 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.95、1.05 及1.13 元，PE 分别为12、11、10 倍，预计24-25 年维持每股分红比例0.47 元，当前股价下对应股息率为4.2%。我们以2024 年预期股息率3.5%为其定价，目标价13.4 元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。