长江证券：宁沪高速(600377)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.7/51.05/53.6亿元，对应PE 为12.3/11.5/10.9 倍，维持“买入”评级。
事件描述
宁沪高速披露2023 年年报：2023 年全年，宁沪高速实现营业收入152 亿元，同比增加14.6%，实现归属净利润44.1 亿元，同比增加18.5%；2023Q4，公司实现营业收入35.8 亿元，同比下降-4.98%；实现归母净利润3.77 亿元，同比下降38.8%，主要由于22 年转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募 REITs，当年沿江公司确认投资收益4.2 亿元。
事件评论
车流量保持稳健，低基数下通行费收入高增。2023Q4 公司高速公路收费业务营收为24.1亿元，同比增长34.9%，主要由于2022Q4 免征通行费导致基数较低。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量同比增长16%，较2019 年同期增长5.1%，车流量保持稳健增长。
宁常高速/江阴大桥/苏嘉杭高速/沿江高速车流量同比增长14.2%/32.7%/16.7%/20.3%，多数路产保持两位数以上增长。
配套业务保持高增，建造、地产拖累营收。2023Q4，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为3.4/4.6/1.5/1.6/0.6 亿元，同比分别变化-8.6/+1.0/-0.3/-0.4/+0.2亿元。受益于路网车流量回升以及租金减免政策取消，配套服务收入同比高增。地产交付项目放缓，同时公司对路桥建设项目投入减少，导致地产销售、建造收入同比下滑。电力销售同比下降主要受天气因素影响，风速下滑致海上风电项目上网电量减少。其他收入大幅提升，主要受益于广告及酒店服务收入增加。四季度建造、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比增长5.9%。
23 年投资支出放缓，24 年计划新增111 亿资本开支。2023 年公司投资支出27.4 亿元，同比下降64.1%，主要由于公司对路桥项目建设投资及其他权益工具投资和股权投资同比减少；2024 年，公司计划资本开支138.6 亿元，同比23 年大幅增加111.2 亿元，主要由于公司新增锡太高速公路建设投资项目资本开支78 亿元，以及苏锡常南部高速公司收购首期款20.8 亿元。按照公司目前规划，24 年资本开支资金来源以银行借款（授信额度100 亿）、公司债（50 亿）、超短融（80 亿）以及中期票据（40 亿）为主。
盈利释放稳定，23 年小幅提升DPS，兼具分红确定性。疫后公司盈利重回上升通道，23年全年实现归属净利润44.1 亿元，同比增加18.5%，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。此外，公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股，对应当前股价股息率为4.0%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.7/51.05/53.6亿元，对应PE 为12.3/11.5/10.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、车流量修复不及预期；
2、新增路产车流量爬坡不及预期。