国联证券：宁沪高速(600377)预计公司2024-2026 年营业收入分别为161.55/171.00/181.12 亿元，同比增速分别为6.34%/5.85%/5.92%；归母净利润分别为48.81/53.25/58.23 亿元，同比增速分别为10.60%/9.09%/9.37%；EPS 分别为0.97/1.06/1.16 元。公司旗下路产区位优势明显，盈利能力较强，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心与股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024 年14X PE，对应目标价13.58元，维持“增持”评级。
事件：
2023 年，公司全年实现营收151.92 亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润44.13 亿元，同比增长18.51%。其中，2023 年四季度公司实现营收35.83 亿元，同比下降4.98%，实现归母净利润3.77 亿元，同比下降38.79%。
2023 年公司每股派发现金股利0.47 元，分红率约为53.65%。
收费公路业务实现稳健增长
2023 年公司实现路费收入95.11 亿元，同比增长29.88%，其中主力路产沪宁高速实现收入52.51 亿元，同比增长22.66%，受路面集中养护和交安设施精细化提升影响沪宁高速毛利率同比下降4.4pct。公司实现配套服务收入18.44 亿元，同比增长64.05%，主要系油品销量上升；地产销售业务实现收入4.75 亿元，同比下降29.55%，主要系子公司地产项目交付规模小于同期；电力销售业务实现收入6.42 亿元，同比下降1.46%，主要系受风速下降等天气因素影响,云杉清能海上风电项目上网电量有所减少。
盈利能力同比改善，归母净利率提升约1%
2023 年公司毛利率为36.94%，同比提升3.64pct。管理费用/财务费用/销售费用分别变动-3.41%/2.94%/-30.86%，财务费用上升主要系受汇率波动影响确认汇兑损失同比增加。投资收益确认14.65 亿元，同比下降21.59%，主要系沿江公司2022 年转让沪苏浙公司100%股权发行REITs，导致同期基数相对较高。2023 年公司归母净利率为29.05%，同比提升0.96pct。
在建项目稳步进行，收购苏锡常南部高速扩充主业规模目前龙潭大桥及北线项目和锡宜高速改扩建项目稳步推进，预计分别于2025 年和2026 年6 月底建成通车，沪宁高速改扩建项目、锡太项目正处于前期筹备工作。公司拟收购苏锡常南部高速65%股权，交易对价约为52.0亿元，本次收购有助于公司完善苏南路网布局，并承接后期沪宁高速改扩建期间溢出车流量。
盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为161.55/171.00/181.12 亿元，同比增速分别为6.34%/5.85%/5.92%；归母净利润分别为48.81/53.25/58.23 亿元，同比增速分别为10.60%/9.09%/9.37%；EPS 分别为0.97/1.06/1.16 元。公司旗下路产区位优势明显，盈利能力较强，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心与股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024 年14X PE，对应目标价13.58元，维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。