光大证券：宁沪高速(600377)公司路产区位优势明显，收费公路业务快速恢复；新建收费公路稳步推进，未来有望贡献业绩增量。我们维持公司24-25 年归母净利润预测分别为51 亿元、53 亿元，新增26 年归母净利润预测58 亿元，维持公司“增持”评级。
事件：公司发布2023 年报。公司2023 年营业收入约152 亿元，同比增长14.6%（调整后）；归母净利润约44.1 亿元，同比增长约18.5%（调整后）；扣非归母净利润约41.7 亿元，同比增长约21.9%（调整后）。2023 年第四季度，公司实现营业收入35.8 亿元，同比下降5.0%，环比下降20%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降39%，环比下降76%；实现扣非归母净利润4.1 亿元，同比下降10.7%，环比下降71%。公司拟派发现金股利（税前）0.47 元/股，现金分红率约54%，每股分红同比提高0.01 元/股（18 至22 年分红均为0.46 元/股）。
车流量快速恢复，收费公路业务收入恢复增长。疫情防控措施优化后，公司及其子公司收费公路业务呈现稳中有进的发展态势，经营路网通行量同比上升，2023 年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较22 年同期增长44.7%，较21 年同期增长17.7%；23 年日均路费收入较22 年同期增长23.5%，较21 年同期增长5.0%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较22 年同期增长37.8%，日均车流量较21 年同期增长7.5%，日均路费收入较22 年同期增长22.7%，较21 年同期增长2.3%。公司2023 年收费公路业务实现营业收入95.1 亿元，较22 年同期增长29.9%，较21 年同期增长15.1%。
收费公路业务毛利率同比恢复。由于公司23 年开展路面集中养护和交安设施精细化提升，以及路网交通流量上升后公路经营权摊销相应增加，公司收费公路业务成本同比增长28.3%。综合收入成本，公司23 年收费公路业务毛利率为54.5%，较22 年同期增加0.56pct，较21 年同期减少1.42pct。
新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于23 年1 月开工，将于26 年6 月底建成通车；龙潭大桥项目预计于25 年初开通；龙潭大桥北接线项目预计于25 年底通车；此外，公司积极筹备沪宁高速公路江苏段改扩建项目以及开展锡太项目的筹备工作，其中沪宁高速扩建有助于提升国家通道通行能力和服务水平，提升公司盈利。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。
配套服务业务亏损减少。23 年公司配套服务业务实现收入18 亿元，较22 年同期增长64%，较21 年同期增长28%，主要原因是油品销量上升，以及22 年同期部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。23 年公司配套服务业务毛利为亏损0.4 亿元，较22 年同期（亏损1.6 亿元）大幅减少。
投资建议：公司路产区位优势明显，收费公路业务快速恢复；新建收费公路稳步推进，未来有望贡献业绩增量。我们维持公司24-25 年归母净利润预测分别为51 亿元、53 亿元，新增26 年归母净利润预测58 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。