中金公司：宁沪高速(600377)当前A 股股价对应2024/2025 年11.9 倍/11.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年7.2 倍/6.5 倍市盈率。考虑到公司分红政策稳健，A 股维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应12.1/11.5 倍2024/2025 年市盈率，较现价有2.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应8.9/8.1 倍2024/2025 年市盈率，较现价有23.9%的上行空间。
2023 年业绩基本符合我们预期
公司公布2023 年业绩：2023 年实现营收151.9 亿元，同比增长14.6%，归母净利润44.1 亿元，同比增长18.5%，基本符合我们预期。单四季度来看，4Q23 实现营收35.8 亿元，同比下滑5.0%，归母净利润3.8 亿元，同比下滑38.8%，主要由于4Q22 联营企业沿江公司发行REITs 确认投资收益4.2 亿元导致上年基数较高。
发展趋势
通行费收入恢复性增长，新路产贡献增量。分业务看，1）路桥主业：2023年通行费收入95.1 亿元，同比+29.9%，核心路产宁沪高速通行费同比+22.7%，较2021 年+2.3%。公司近年新投路产表现亮眼，2023 年常宜高速（2020 年底开通）通行费同比+43.8%；2023 年五峰山大桥（2021 年开通）通行费同比+146%，实现净利润3 亿元（公司持有权益64.5%）。2）配套服务：2023 年收入18.4 亿元，同比+64.1%，其中服务区租赁收入同比+97%，但较2021 年-53%，主要受部分服务区终止合同以及减免租金的影响；而油品销售同比+63.0%，拉动配套业务毛利率同比改善12.2ppt。3）新能源业务：2023 年收入6.4 亿元，同比下降1.5%，主要受海上风电上网电量减少影响。
重视股东回报，分红政策稳健。公司自上市以来累计现金分红363 亿元，2018-2022 年每年保持每股分红均为0.46 元，即使业绩受疫情影响有所波动，依然维持每股分红不下降，2023 年公司业绩恢复增长，公司将每股分红提升至0.47 元，对应分红比例53.65%，我们认为公司重视股东回报，分红政策稳健，能够较好地保障投资者绝对收益。
持续布局苏南路网，有望贡献长期成长性。根据公司公告，公司拟出资32.5亿元投建无锡至太仓高速无锡至苏州段项目；同时拟以52 亿元向江苏交控收购苏锡常南部高速65%股权。我们认为公司在苏南地区持续投资优质路产，一方面有望缓解沪宁路无锡-苏州段交通压力，减少区域平行道路分流影响；另一方面能够延长公司路产剩余收费期限，进一步增厚收益。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年11.9 倍/11.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年7.2 倍/6.5 倍市盈率。考虑到公司分红政策稳健，A 股维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应12.1/11.5 倍2024/2025 年市盈率，较现价有2.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应8.9/8.1 倍2024/2025 年市盈率，较现价有23.9%的上行空间。
风险
车流量增长不及预期，经济增速不及预期，资本开支超预期。