中金公司：宁沪高速(600377)考虑到交易未完成，我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年盈利预测52.7 亿元，当前A股股价对应2024 年11.4 倍市盈率，估值切换至2024 年，且考虑到公司经营和分红政策稳健，我们维持跑赢行业评级，上调A股目标价10%至12 元，对应12.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有5.4%的上行空间。当前H股股价对应2024 年6.7 倍市盈率，考虑到H股较高无风险利率和较低市场流动性背景下，投资者要求的股息回报率更高，H股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应8.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。
公司近况
公司公告，拟以52 亿元向江苏交控收购苏锡常南部高速65%股权。此外，公司与无锡交通签订意向书商讨收购其持有的苏锡常南部高速公司22.8%的股权，以及积极寻求收购常州高投持有的苏锡常南部高速公司12.2%的股权。
评论
收购路产位于苏南地区，区位优越。公司拟收购的苏锡常南部高速全程43.9千米，其中包含10.79 千米的太湖隧道，双向6 车道，自2021 年12 月30日开通，将于2046 年12 月29 日到期。路产位于苏州、无锡、常州三市主城南侧，横跨太湖水域，是江苏省“十五射六纵十横”高速公路规划网中“十五射”的重要组成部分，也是长三角地区重要的城际交通要道。根据公司公告，2023 年1-10 月苏锡常南部高速公司实现营业收入4.98 亿元，年化后2023 年单公里收入为1360 万元/公里，高于宁沪高速整体平均水平（2021年公司控股路产平均单公里收入为1284.5 万元/公里）。
车流量仍处于爬坡期，路产短期或亏损，但看好长期盈利。公司收购对价P/B为1.1 倍，该路产开通时间较短，车流量仍处于爬坡期，且由于投资成本相对较高，目前苏锡常南部高速公司仍处于亏损状态，2023 年1-10 月净利润为-1.7 亿元。我们认为该路产区位优越，随着车流量增长，路产长期有望给公司带来良好的盈利贡献，但我们认为市场或对短期的亏损产生担忧。
每股分红或仍能维持。公司除2020-2022 年受到疫情影响外，自2014 年以来，业绩增长时，每股分红均能实现逐年增长，而疫情影响下公司每年分红的绝对金额不下降，根据公司的历史分红模式和未来的资本开支，我们认为公司每股分红或仍能维持。
盈利预测与估值
考虑到交易未完成，我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年盈利预测52.7 亿元，当前A股股价对应2024 年11.4 倍市盈率，估值切换至2024 年，且考虑到公司经营和分红政策稳健，我们维持跑赢行业评级，上调A股目标价10%至12 元，对应12.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有5.4%的上行空间。当前H股股价对应2024 年6.7 倍市盈率，考虑到H股较高无风险利率和较低市场流动性背景下，投资者要求的股息回报率更高，H股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应8.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。
风险
车流量增长不及预期，经济增速不及预期。