首创证券：紫金矿业(601899)公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优势。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为3454.09/3819.93/4055.65亿元，归母净利润分别为250.72/326.32/369.03 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.24/1.40。维持公司“买入”评级。
量价齐升，利润保持增长态势。2023 年公司实现营业收入2934.03 亿元，同比+8.54%；归母净利润211.19 亿元，同比+5.38%；扣非后归母净利润216.17 亿元，同比+10.68%。其中，Q4 实现营业收入683.95 亿元，同比+3.41%，环比-9.16%；归母净利润49.54 亿元，同比+46.8%，环比-15.49%；扣非后归母净利润64.09 亿元，同比+77.63%，环比+15.43%。
矿产铜、金产量创历史新高。2023 年公司实现矿产铜产量101 万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量67.7 吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量412 吨，同比+4%。公司计划2024 年及25 年分别生产矿产铜111 和117 万吨，矿产金73.5 和90 吨，碳酸锂当量2.5 和12 万吨，主营产品产量未来仍有显著增长。
多项目有序推进，矿业龙头成长性仍可期。公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，2023 年矿产铜产量位居全球第五。
同时，多个增量项目并行有序推进，打造公司可持续成长性。铜方面，刚果金、中国西藏、塞尔维亚三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，未来3-5 年内现有项目新增产能有望超过50 万吨；黄金方面，公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。
投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优势。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为3454.09/3819.93/4055.65亿元，归母净利润分别为250.72/326.32/369.03 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.24/1.40。维持公司“买入”评级。
风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期。