华鑫证券：紫金矿业(601899)我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为3208.37 、3459.88 、3680.20 亿元， 归母净利润分别为257.32 、321.87、358.14 亿元，当前股价对应PE 分别为17.2、13.8、12.4 倍。公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金价格向好，多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入”投资评级。
紫金矿业发布2023 年年度报告：公司2023 年实现营业收入2934.03 亿元，同比增加8.54%；归母净利润211.19 亿元，同比增加5.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润216.17亿元，同比增加10.68%。
投资要点
产品产量明显增长，矿产铜突破百万吨大关公司矿产资源丰富，目前保有权益资源量铜约7500 万吨、黄金约3000 吨、锌（铅）超过1000 万吨、银约1.5 万吨，当量碳酸锂超过1300 万吨。2023 年公司矿产铜实现历史性重大突破，产量突破百万吨大关；矿产金、锌、铅、银、硫酸等产量也有明显增长。
（1）矿山产铜100.73 万吨，同比增长11.13%；冶炼产铜72.46 万吨，同比增长4.88%。（2）矿山产金67.73 吨，同比增长20.17%；冶炼加工及贸易金249.52 吨，同比减少3.49%。（3）矿山产锌精矿含锌42.19 万吨，同比增长2.24%；冶炼生产锌锭33.31 万吨，同比增长4.59%。产铅精矿含铅4.52 万吨，同比增长9.32%。（4）矿山产银411.99吨，同比增长4.09%；冶炼副产银637.63 吨，同比减少9.11%。冶炼厂副产硫酸337.04 万吨，同比增长11.49%。
项目建设稳步推进，为公司业绩保驾护航
铜：塞尔维亚两大铜矿到2025 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30 万吨/年。卡莫阿铜矿三期采选工程预计于2024 年Q2 建成投产，届时产能将达到60 万吨/年以上；年产50 万吨阳极铜冶炼厂计划于2024 年Q4 建成投产。
巨龙铜业二期工程计划2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35 万吨。
金：罗斯贝尔矿山技改达产后将形成10 吨/年产金能力。陇南紫金新建的金山金矿2000 吨/日采选工程已建成并取得安全设施设计审查批复，目前已进入试生产阶段。山西紫金6000 吨/日矿山智能化采选改扩建工程项目已经建成投产，达产后将年新增矿产金3-4 吨。海域金矿12000 吨/日采选工程计划2025 年投产，达产后年矿产黄金约15-20 吨。
锂：拉果错盐湖一期2 万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部 建成投产达产后形成4-5 万吨/年氢氧化锂产能。湘源硬岩锂矿一期30 万吨/年采选系统已建成，二期500 万吨/年采选系统有序推进，计划2025 年Q2 建成投产。3Q 盐湖一期2 万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3 万吨/年电池碳酸锂项目建设有序推进。公司受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发马诺诺锂矿东北部的绿地项目，计划在可研和融资方案确定后2 年内完成项目建设。
未来产量将持续提升
2024 年公司计划生产矿产铜111 万吨、矿产金73.5 吨、矿产锌（铅）47 万吨、矿产银420 吨、当量碳酸锂2.5 万吨、矿产钼0.9 万吨；2025 年计划生产矿产铜117 万吨、矿产金90 吨、矿产锌（铅）48 万吨、矿产银450 吨、当量碳酸锂12 万吨、矿产钼1.6 万吨。
盈利预测
我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为3208.37 、3459.88 、3680.20 亿元， 归母净利润分别为257.32 、321.87、358.14 亿元，当前股价对应PE 分别为17.2、13.8、12.4 倍。公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金价格向好，多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。