长江证券：药明康德(603259)我们预测公司2024-2026 年归母净利润为91.52 亿元、101.83 亿元和115.21 亿元，对应PE 分别为15/14/12 倍，给予“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收403.41 亿元，同比增长2.51%；实现扣非净利润97.48 亿元，同比增长16.81%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润108.55 亿元，同比增长15.5%。
事件评论
前端需求有待恢复，后端维持高成长。拆分业务来看，1）前端业务如药物发现、生物学业务增速放缓，其中药物发现业务为下游持续引流，公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过42 万个新化合物，同比增长6%；生物学业务实现收入25.5 亿元，同比增长3.1%；2）后端业务贡献高增长，其中剔除特定商业化生产项目，D&M 业务收入同比强劲增长55.1%；TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）继续放量。2023 年TIDES 业务收入达到34.1 亿元，同比强劲增长64.4%。截至2023 年末，TIDES 在手订单同比显著增长226%。
大客户更加稳健，美国需求较好。拆分客户来看，1）2023 年公司来自美国客户收入剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入同比增长12%；来自中国客户收入同比增长1%；2）来自于全球20 大制药企业收入持续保持高速增长达到161.1 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长44%；来自于全球其他客户收入保持增长态势，同比增长18%，达到242.3 亿元。
展望2024 年，常规收入预计保持正增长。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入达到383-405 亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%）。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024 年将保持与去年相当的经调整non-IFRS 归母净利率水平。
我们预测公司2024-2026 年归母净利润为91.52 亿元、101.83 亿元和115.21 亿元，对应PE 分别为15/14/12 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、若全球医药研发热度恢复不及预期，将影响公司订单；2、若海外运营成本增加，将影响公司利润率。